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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.20億元，同比+5.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比-77.24%。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.84億元，同比+4.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比-73.85%。22年前三季度公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金56.98億元，同比增長(zhǎng)5.16%；22Q3銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金19.54億元，同比增長(zhǎng)4.21%。截止22Q3公司合同負(fù)債1.98億元，同比增長(zhǎng)24.90%。22Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.68億元，同比增長(zhǎng)143.07%，主要是在稅收緩繳政策下支付各項(xiàng)稅費(fèi)減少所致。
　　22Q3收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，看好線下出行場(chǎng)景恢復(fù)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.84億元，環(huán)比+8.27%，同比+4.77%，同比增速環(huán)比+4.16pcts，主要系線下出行場(chǎng)景恢復(fù)帶來(lái)的單店收入改善。分業(yè)務(wù)看，22年前三季度鮮貨產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他收入分別為42.47/1.10/0.62/5.65億元，同比分別-1.65%/+12.39%/+25.90%/+130.29%，22Q3鮮貨產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他收入分別為14.40/0.49/0.19/2.31億元，同比分別-3.25%/+65.90%/+19.70%/+89.63%。鮮貨產(chǎn)品細(xì)分看，禽類(lèi)/畜類(lèi)/蔬菜/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.76/0.25/4.92/4.54億元，同比分別-1.44%/-55.36%/+4.68%/-2.99%；22Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.02/0.07/1.73/ 1.58億元，同比分別-4.26%/-63.16%/+5.49%/+2.60%。公司線下門(mén)店以沿街/社區(qū)體為主，我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)線下出行場(chǎng)景修復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)彈性有望釋放。
　　原材料成本上行，Q3盈利承壓。前三季度公司毛利率為26.47%，同比7.08pcts；22Q3毛利率為23.58%，同比-8.02pcts，主要系主要系原材料成本上漲。22年前三季度/21Q3毛銷(xiāo)差為16.46%/17.04%，同比-10.19pcts/-7.51pcts。22Q3毛銷(xiāo)差下滑明顯，主業(yè)利潤(rùn)短期承壓。22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.54%，同比-0.51pcts；管理費(fèi)用率為7.12%，同比+1.14pcts；研發(fā)費(fèi)用率為0.67%，同比+0.39pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.36%，同比+0.32pcts；此外，公司Q3確認(rèn)投資收益-0.1億元，同比減少2.82億元。毛利率與投資收益拖累下，公司Q3歸母凈利率6.77%，同比大幅下降20.37pcts，若剔除投資收益測(cè)算，凈利率下降7.67pcts。
　　投資建議：根據(jù)22Q1-3經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)降盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.73/79.55/92.80億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65/10.43/12.22億元，折合EPS分別為0.60/1.71/2.01元，對(duì)應(yīng)PE分別為79/28/24。公司為休閑鹵味龍頭企業(yè)，渠道覆蓋完善，產(chǎn)能仍有提升空間，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性良好。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度不及預(yù)期，消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降，食品安全問(wèn)題等。