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根據(jù)2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入18.8億元，同比+13.0%，歸母凈利潤(rùn)9136萬(wàn)元，同比-56.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)5418萬(wàn)元，同比-49.9%。其中2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比+9.1%，歸母凈利潤(rùn)4539萬(wàn)元，同比-24.3%，環(huán)比+61.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)3217萬(wàn)元，同比-21.7%，環(huán)比+49.9%，環(huán)比延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。歸母凈利潤(rùn)短期承壓主要系國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、銷售費(fèi)用加碼投放及股份支付費(fèi)用所致。C端自有品牌高速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率顯著改善，新品S5放量進(jìn)一步強(qiáng)化C端邏輯；B端核心器件收入高增，持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶；車載光學(xué)定點(diǎn)落地，第二增長(zhǎng)曲線可期。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.45/0.79/1.08元，給予2023年35XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入韌性十足，業(yè)績(jī)環(huán)比改善。根據(jù)2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)收入18.8億元，同比+13.0%，歸母凈利潤(rùn)9136萬(wàn)元，同比-56.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)5418萬(wàn)元，同比-49.9%。其中2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比+9.1%，歸母凈利潤(rùn)4539萬(wàn)元，同比-24.3%，環(huán)比+61.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)3217萬(wàn)元，同比-21.7%，環(huán)比+49.9%。整體來(lái)看，公司收入端韌性十足，在局部疫情反復(fù)疊加消費(fèi)大環(huán)境景氣度較低的背景下依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)仍略有承壓，但環(huán)比呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)，主要系局部疫情反復(fù)影響影院及商教等B端業(yè)務(wù)開(kāi)展、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)增加以及配合上新銷售費(fèi)用積極投放所致。
　　▍核心器件延續(xù)高增長(zhǎng)，新品放量強(qiáng)化C端邏輯。以“核心技術(shù)+核心器件+應(yīng)用場(chǎng)景”戰(zhàn)略布局為導(dǎo)向，公司BC端增長(zhǎng)動(dòng)能十足：1）B端家用核心器件延續(xù)高增長(zhǎng)，客戶圈不斷擴(kuò)大，2022Q1-3收入同比增長(zhǎng)超140%，激光投影“賣鏟人”地位穩(wěn)固。后續(xù)隨著四季度海內(nèi)外促銷節(jié)的到來(lái)，客戶新品將陸續(xù)上市，公司家用核心器件業(yè)務(wù)持續(xù)放量可期。影院租賃及工程商教等傳統(tǒng)2B業(yè)務(wù)份額繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，基本盤(pán)穩(wěn)固，商教業(yè)務(wù)近期更是連續(xù)斬獲多個(gè)大單，預(yù)計(jì)隨著疫情緩解有望迎來(lái)顯著修復(fù)；2）C端自主品牌發(fā)力，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，2022Q3峰米自主品牌淘系平臺(tái)銷售額同比+140%，成長(zhǎng)性遠(yuǎn)超行業(yè)。2022Q3峰米自主品牌收入占比超70%，帶動(dòng)C端毛利率快速提升。此外，公司與京東達(dá)成戰(zhàn)略合作，制定三年20億的戰(zhàn)略銷售目標(biāo)。產(chǎn)品端，公司9月發(fā)布激光微投新品S5并實(shí)現(xiàn)快速放量，具備里程碑式的意義，標(biāo)志著公司對(duì)C端消費(fèi)認(rèn)知以及產(chǎn)品形態(tài)設(shè)計(jì)邁入成熟階段，后續(xù)憑借ALPD○R技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)打造爆款——詳見(jiàn)《光峰科技（688007.SH）跟蹤點(diǎn)評(píng)——新品放量強(qiáng)化C端邏輯，家用核心器件空間可期》（2022-09-29）。
　　▍營(yíng)銷費(fèi)用投放加碼，盈利能力環(huán)比改善。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)毛利率31.4%，同比-3.7pcts，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率33.7%，同比-2.8pcts，環(huán)比+4.9pcts，改善明顯，預(yù)計(jì)主要系Q3疫情影響有所減弱，B端影院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)部分恢復(fù)，以及C端隨著成本優(yōu)化以及自主品牌占比的提升，毛利率提升明顯所致。費(fèi)用率方面，2022Q3公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為13.2%/9.5%/9.8%，同比分別+3.1/+0.7/-1.1pcts，其中1）銷售費(fèi)用加碼投放，預(yù)計(jì)主要用于C端市場(chǎng)投入，強(qiáng)化自有品牌業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張；2）管理費(fèi)用同比提升主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比增長(zhǎng)所致。綜合來(lái)看，受益于毛利率的環(huán)比改善，公司凈利率同樣呈現(xiàn)環(huán)比修復(fù)的態(tài)勢(shì)，2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.5%，同比-3.3pcts，環(huán)比+3.7pcts。
　　▍車載光學(xué)定點(diǎn)落地，第二增長(zhǎng)曲線可期。公司以ALPD○R激光顯示技術(shù)為支點(diǎn)，積極拓展下游應(yīng)用場(chǎng)景，前瞻布局車顯、AR、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中，車載光學(xué)業(yè)務(wù)已取得突破性進(jìn)展，與比亞迪合作的定點(diǎn)項(xiàng)目正式落地——詳見(jiàn)《光峰科技（688007.SH）跟蹤點(diǎn)評(píng)——車載光學(xué)定點(diǎn)落地，第二增長(zhǎng)曲線可期》（2022-09-15），我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司將圍繞車頂天幕、智能激光大燈、車窗透明顯示、娛樂(lè)大屏、AR-HUD等產(chǎn)品形態(tài)持續(xù)布局，有望與更多整車廠及Tier1企業(yè)達(dá)成合作，成長(zhǎng)空間廣闊。結(jié)合目前已有公告，我們預(yù)計(jì)公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)年內(nèi)以客戶拓展為主，明年起將開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，后續(xù)有望呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：DMD芯片供給緊張；公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司新品推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍投資建議：家用投影市場(chǎng)高速發(fā)展，激光解決方案前景廣闊。公司作為激光顯示龍頭，B端技術(shù)壁壘深厚，核心器件持續(xù)高速增長(zhǎng)；C端發(fā)力自主品牌，成長(zhǎng)性遠(yuǎn)超行業(yè)；前瞻布局車載光學(xué)、AR、服務(wù)機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，打開(kāi)遠(yuǎn)期空間，有望在近兩年逐步落地?？紤]到國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)現(xiàn)象仍存，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為0.45/0.79/1.08元（前值為0.51/0.83/1.15元）。長(zhǎng)期來(lái)看公司成長(zhǎng)動(dòng)能充足，技術(shù)壁壘深厚，且2023年利潤(rùn)端有望迎來(lái)顯著修復(fù)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR超50%，給予公司0.7xPEG，對(duì)應(yīng)2023年35x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。