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Q3收入符合預(yù)期，高費(fèi)用率導(dǎo)致利潤低于預(yù)期
　　納芯微3Q22收入為4.83億元（yoy+102.3%，qoq+6.22%），符合我們預(yù)期（4.77億元）。隔離與接口芯片毛利率提升拉高整體毛利率環(huán)比+1.5pct至51.9%。歸母凈利潤為0.47億元（yoy-26.8%，qoq-57.6%），低于我們預(yù)期（0.66億元），系包含股權(quán)支付費(fèi)用0.88億元在內(nèi)的公司費(fèi)用率環(huán)比提升20.1pct至42.3%。公司《2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》中22/23/24年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為1.8/2.8/1.5億元，反映股權(quán)激勵(lì)影響，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至2.9/3.5/5.8億元（前值：4.4/7.1/9.6億元），剔除股權(quán)激勵(lì)后23年EPS為6.3元，基于行業(yè)均值23年P(guān)E49溢價(jià)37%，給予67倍PE，維持買入，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至422.1元(前值480元)。
　　Q3回顧：降本見效毛利率保持堅(jiān)挺，股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致費(fèi)用率大幅提升
　　3Q22公司實(shí)現(xiàn)收入4.83億元，同環(huán)比持續(xù)提升，其中信號(hào)感知芯片收入0.88億元，營收占比18.2%；隔離與接口芯片收入1.78億元，營收占比36.9%；驅(qū)動(dòng)與采樣芯片收入2.17億元，營收占比45.0%。3Q22公司降本見效，隔離與接口芯片的毛利率提升幅度較大，拉升毛利率環(huán)比+1.5pct至51.9%。3Q22公司研發(fā)費(fèi)用率30.2%，環(huán)比+15.4pct，主要系計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的股份支付費(fèi)用增加與補(bǔ)充研發(fā)人員薪酬增加。Q3公司存貨為4.56億元，環(huán)比+1.21億元，消費(fèi)及傳統(tǒng)工業(yè)需求走弱，Q4存貨或?qū)⒗^續(xù)提升。
　　Q4行業(yè)景氣度或進(jìn)一步下滑，長期看好公司汽車+泛新能源市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力
　　汽車及新能源需求旺盛，3Q22公司汽車領(lǐng)域營收占比為21.7%，工業(yè)領(lǐng)域營收占比為61.0%，其中光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域合計(jì)占比約21.0%。3Q22公司可供銷售料號(hào)環(huán)比增加100余款，總量已達(dá)1,200余款。展望Q4，模擬行業(yè)Q3傳統(tǒng)工業(yè)需求初露疲態(tài)，德州儀器預(yù)計(jì)Q4除了汽車之外景氣度或會(huì)進(jìn)一步下滑，同時(shí)德州儀器新產(chǎn)能釋放對(duì)行業(yè)供需造成一定沖擊，公司Q4業(yè)績?cè)鏊俪袎?。長期我們看好公司泛新能源和汽車電子提高性能優(yōu)勢(shì)、持續(xù)降本增效、拓寬覆蓋版圖、加強(qiáng)客戶導(dǎo)入，擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣增強(qiáng)競(jìng)爭力。
　　維持買入，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至422.1元
　　納芯微6月22日發(fā)布《2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，業(yè)績考核目標(biāo)2022-2025營收不低于13/18/23/28億元，對(duì)應(yīng)22/23/24年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為1.8/2.8/1.5億元。反映股權(quán)激勵(lì)影響，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至2.9/3.5/5.8億元（前值：4.4/7.1/9.6億元），剔除股權(quán)激勵(lì)后23年EPS為6.3元，基于行業(yè)均值23年P(guān)E49溢價(jià)37%，給予67倍PE，維持買入，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至422.1元(前值480元)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期，行業(yè)競(jìng)爭加劇。