>> 招商證券(香港)-中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)報告：十月版號暫停影響有限-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 2013KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊 |
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無限制-登錄即可下載 |
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■游戲版號十月暫停發(fā)放，先前亦曾于五月暫停，對行業(yè)龍頭影響有限，且將不太可能為長期擾動因素
■中國游戲市場9月收入持續(xù)疲軟，其中手游收入連續(xù)7個月下滑
■行業(yè)龍頭維持相對穩(wěn)健的表現(xiàn)，持續(xù)聚焦海外擴(kuò)張；維持對騰訊（700HK）和網(wǎng)易（NTESUS）的增持評級
十月游戲版號暫停發(fā)放
國家新聞出版總署未發(fā)放十月游戲版號。今年五月游戲版號也曾暫停（圖3）。雖然版號發(fā)放仍具有一定的不確定性，但我們不認(rèn)為不確定性將長期存在，且版號數(shù)量及發(fā)放頻率回歸常態(tài)化的長期趨勢沒有改變。雖然獲得游戲版號仍是重要環(huán)節(jié)，但考慮到當(dāng)前低迷的游戲市場環(huán)境以及新上線游戲不及預(yù)期的表現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前更多風(fēng)險來自于市場環(huán)境而非是否獲得版號。因此即使獲得了版號，游戲運營方也將在資金允許的情況下等待更好的發(fā)行時機(jī)。我們也注意到當(dāng)前市場對于版號暫停的敏感度有所降低，主要由于行業(yè)龍頭的旗艦游戲貢獻(xiàn)了大部分收入，而版號對這些旗艦游戲的影響有限。
近期行業(yè)增長疲軟
根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，中國游戲市場9月收入達(dá)190億元人民幣，環(huán)比下滑5.6%（相比8月環(huán)比下滑3.8%）。手游收入錄得連續(xù)7個月的下滑，9月收入達(dá)130億元人民幣（同比/環(huán)比下滑27.6%和6.5%，相比8月同比/環(huán)比下滑27.5%和4.6%）。騰訊重點手游流水9月錄得同比單位數(shù)增長，但網(wǎng)易重點手游流水9月同比有所下滑，源于《暗黑破壞神》流水環(huán)比下滑，該款游戲于8月錄得超9億元人民幣的強(qiáng)勁流水，但9月流水下滑至5.5億元人民幣左右。我們預(yù)計在線游戲行業(yè)近期增長仍將較為疲軟，且對網(wǎng)易而言，由于其兩款重點游戲—《永劫無間》和《哈利波特魔法覺醒》所帶來的增量減少，四季度將有一定增長壓力，但我們也應(yīng)注意到《暗黑破壞神》及其他旗艦游戲的內(nèi)容更新也將為網(wǎng)易帶來一定的業(yè)績支撐。另一方面，騰訊大DAU的旗艦游戲增長仍具有韌性，雖然我們預(yù)計其四季度游戲業(yè)務(wù)收入增速相比我們目前5%的預(yù)測將有一定的下行風(fēng)險，但仍高于市場增速。
近期股價下挫，估值富有吸引力
長期驅(qū)動力來自于：1）游戲版號發(fā)放；2）消費復(fù)蘇；3）中國自研游戲的海外收入增速仍快于國內(nèi)增速（據(jù)伽馬數(shù)據(jù)）；4）行業(yè)龍頭游戲儲備充足。我們?nèi)匀豢春抿v訊和網(wǎng)易等游戲龍頭公司，對其強(qiáng)勁的市場地位、穩(wěn)健的財務(wù)狀況、以及海外增長機(jī)遇維持樂觀看法。主要公司23財年預(yù)測市盈率：騰訊為13.0倍，網(wǎng)易為12.0倍，金山軟件為36.9倍。主要風(fēng)險：1）監(jiān)管風(fēng)險（如：游戲版號發(fā)放、中概股退市、海外監(jiān)管）；2）競爭勢態(tài)。
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