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宏觀方面，外需不足進(jìn)一步拖累我國(guó)出口，9月出口同比增速回落至5.7%，由于美國(guó)需求端的支撐主要是從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向了服務(wù)消費(fèi)，因此我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口回落要比美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退表現(xiàn)得更為明顯。目前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量，正從外需向內(nèi)需切換，以基建投資和制造業(yè)投資為主力的內(nèi)需修復(fù)，成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的支撐。內(nèi)需的拖累主要還在于房地產(chǎn)投資，消費(fèi)也是內(nèi)需中相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)。
　　流動(dòng)性方面，海外加息最快的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)加息節(jié)奏將逐步趨緩，12月加息50BP的概率為61.5%。不過(guò)，流動(dòng)性收縮的力度及時(shí)間仍待觀察，短期海外流動(dòng)性仍舊維持偏緊態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，在國(guó)內(nèi)寬信用逐步暢通背景下，此前較為寬松的流動(dòng)性正在逐步回歸正常區(qū)間，短期狹義流動(dòng)性的收斂過(guò)程或?qū)⒀永m(xù)；但考慮到現(xiàn)階段需求端仍待提振，預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將保持“合理充?！?，以鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)。
　　業(yè)績(jī)方面，2022Q3全A營(yíng)收增速有所改善而凈利增速延續(xù)下行趨勢(shì)，剔除兩油金融板塊后，全A凈利增速降幅收窄。板塊方面，主板盈利能力明顯回落，創(chuàng)業(yè)板和北證板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利的雙雙改善，而科創(chuàng)板在營(yíng)收下滑背景下實(shí)現(xiàn)了凈利的大幅改善。風(fēng)格方面，代表小盤股的中證1000營(yíng)收和凈利方面均明顯改善；而代表大盤股的滬深300，其營(yíng)收和凈利增速雙雙下滑，但其絕對(duì)增速仍相對(duì)領(lǐng)先，顯示大盤股的盈利能力相對(duì)占優(yōu)。此外，月頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前工業(yè)企業(yè)成本的高企和外部環(huán)境、疫情因素的影響仍在持續(xù)，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍面臨較大困難，上市公司業(yè)績(jī)端仍面臨一定壓力。
　　策略方面，未來(lái)業(yè)績(jī)的恢復(fù)仍需過(guò)程，疫情防控及內(nèi)、外需求的不足仍可能抑制上市公司業(yè)績(jī)的改善步伐。估值端，市場(chǎng)估值位于底部，總量流動(dòng)性向股市流動(dòng)性的傳導(dǎo)依然緩慢，目前產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)增大增持步伐，減緩減持節(jié)奏，未來(lái)疫情因素、國(guó)內(nèi)基本面變化及外部流動(dòng)性預(yù)期可能成為市場(chǎng)新的催化因素，一旦帶來(lái)預(yù)期的轉(zhuǎn)向，將可能帶動(dòng)機(jī)構(gòu)資金的加速入場(chǎng)，從而推動(dòng)估值的進(jìn)一步上行。因此短期來(lái)看，估值因素或更為主導(dǎo)，市場(chǎng)在下行空間不大的基礎(chǔ)上，向上存在機(jī)會(huì)。風(fēng)格層面，延續(xù)四季報(bào)對(duì)風(fēng)格弱化的判斷。
　　行業(yè)配置，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)仍處于存量博弈，對(duì)偏股型基金定價(jià)權(quán)較高且三季度進(jìn)行減倉(cāng)的板塊需適當(dāng)謹(jǐn)慎；而伴隨業(yè)績(jī)期的結(jié)束，主題性機(jī)會(huì)將逐步活躍，可對(duì)三季報(bào)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)邊際改善，且偏股型基金在三季度有所增持的板塊予以關(guān)注。行業(yè)層面可關(guān)注機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、交通運(yùn)輸?shù)?；主題性機(jī)會(huì)方面可關(guān)注工業(yè)母機(jī)、軍工、旅游餐飲、航運(yùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外局部沖突超預(yù)期發(fā)酵，海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊，穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)不及預(yù)期。