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國防軍工：2022年前三季度營收/凈利潤增長13%/14%，盈利能力持續(xù)提升1）軍工板塊業(yè)績持續(xù)高增：剔除軍工板塊93家公司中的12只船舶類標(biāo)的，其余公司2022年前三季度營收2715億元，同比增長13%，歸母凈利潤293億元，同比增長14%。宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情等影響下凸顯軍工板塊韌性，橫向看具比較優(yōu)勢。
　　2）軍工板塊近年來利潤率呈不斷上升趨勢：剔除船舶類標(biāo)的，2018年到2021年，板塊毛利率從21.8%不斷爬升到2021年的24%，凈利率從2018年的6.4%爬升到2021年的9.9%。規(guī)模效應(yīng)、股權(quán)激勵等催化下，板塊盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　3）2022年前三季度板塊盈利能力仍然維持高位：2022年前三季度，剔除船舶的板塊整體毛利率為24.6%，同比下降0.2pct；凈利率為10.8%，同比提升約0.1pct。
　　航空裝備/信息化/原材料板塊增速高，地面兵裝前三季度表現(xiàn)亮眼
　　1）航空裝備：前三季度板塊營收、歸母凈利分別為1581、118億元，同比分別增長14%、17%。毛利率18.1%，同比持平；凈利率7.5%，同比上升0.3pct。受益于軍機(jī)放量，航空板塊營收、凈利潤增長持續(xù)加快。
　　2）信息化：前三季度板塊營收、歸母凈利分別為520、96億元，同比分別增長10%、12%。毛利率41%，同比提升0.7pct；凈利率18.4%，同比提升0.4pct。受益裝備放量和信息化程度提高，預(yù)計(jì)后續(xù)增速仍將處于軍工各板塊前列。
　　3）原材料：前三季度板塊營收、歸母凈利分別為235、42億元，同比分別增長18%、13%。毛利率30.8%，同比下滑0.5pct；凈利率為17.8%，同比下滑0.7pct。
　　短期受鎳、鈦等更上游原材料漲價擾動，中長期仍將持續(xù)受益于規(guī)模效應(yīng)。
　　4）地面兵裝：前三季度板塊營收、歸母凈利分別為169、16億元，同比分別增長17%、18%。毛利率18.6%，同比提升0.4pct；凈利率為9.2%，同比持平。主要受益內(nèi)蒙一機(jī)營收增長提速及中兵紅箭盈利改善，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)及后續(xù)投資機(jī)會。
　　國防軍工12字核心邏輯：“內(nèi)生外延、內(nèi)需外貿(mào)、軍品民品”
　　1）內(nèi)生：“百年變局”下，國防軍工確定性高成長，“備戰(zhàn)/2027/建設(shè)與第二大經(jīng)濟(jì)體相稱的強(qiáng)大國防”是既定方向，軍工行業(yè)需求堅(jiān)如磐石。
　　2）外延：國家推動國企改革，要求“提高國有資本效率”，未來幾年國防資產(chǎn)證券化、核心軍品重組上市有望掀起新一輪高潮。
　　3）外貿(mào)：中國戰(zhàn)斗機(jī)/無人機(jī)/教練機(jī)/坦克等具全球競爭力，近期軍貿(mào)領(lǐng)域利好頻傳，俄羅斯受西方制裁背景下，中國軍貿(mào)市場有望進(jìn)一步打開。
　　4）民品：俄烏沖突彰顯自主可控重要性。民航大飛機(jī)/發(fā)動機(jī)自主可控需提速。
　　建議加配國防軍工，看好導(dǎo)彈/信息化/航發(fā)/軍機(jī)子行業(yè)
　　看好導(dǎo)彈/信息化/航發(fā)/軍機(jī)子行業(yè)，軍機(jī)“十四五”復(fù)合增速約22%。航發(fā)受益于“維保+換發(fā)”、“十四五”復(fù)合增速約26%。導(dǎo)彈受益于“戰(zhàn)略儲備+耗材屬性”，信息化受益于“信息化程度加深+國產(chǎn)替代”，增速更高。
　　1）主機(jī)廠：中航西飛、航發(fā)動力、中航沈飛、洪都航空、中國船舶、內(nèi)蒙一機(jī)。
　　2）核心配套/原材料：航發(fā)控制、中兵紅箭、西部超導(dǎo)、中航高科、撫順特鋼、鋼研高納、光威復(fù)材、航發(fā)科技、中航機(jī)電、北摩高科、中航重機(jī)、利君股份、派克新材、航宇科技、航亞科技、應(yīng)流股份、圖南股份、鉑力特等。
　　3）導(dǎo)彈及信息化：紫光國微、菲利華、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、新雷能、智明達(dá)、高德紅外、大立科技、中國海防。
　　風(fēng)險提示：1）股權(quán)激勵、資產(chǎn)證券化節(jié)奏低于預(yù)期；2）重要產(chǎn)品交付不及預(yù)期。