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2022年三季度汽車板塊總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%。我們認(rèn)為行業(yè)已處于基本面兌現(xiàn)階段；但鑒于近期市場(chǎng)對(duì)需求趨緩+降價(jià)傳導(dǎo)/業(yè)績(jī)下修風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，板塊估值已回調(diào)至2022/6月初的水平。我們預(yù)計(jì)悲觀情緒充分消化后，汽車板塊仍具較強(qiáng)修復(fù)彈性，2023E看好插混周期。
　　三季度整車業(yè)績(jī)大幅改善，零部件業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好：2022年前9月國(guó)內(nèi)乘用車銷量同比增長(zhǎng)3.2%，三季度銷量同環(huán)比增長(zhǎng)23.5%/29.2%。根據(jù)中信指數(shù)數(shù)據(jù)，2022年前三季A股主要整車+零部件上市公司總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.2%，毛利率同比微降0.3pcts至13.9%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.0%，ROE同比基本持平約6.2%；其中，三季度總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.6%，毛利率同比增加0.9pcts至15.0%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.7%，ROE同比增加0.6pcts至2.4%。我們認(rèn)為，政策拉動(dòng)汽車三季度終端需求釋放，板塊實(shí)現(xiàn)銷量/業(yè)績(jī)雙兌現(xiàn)；其中，鑒于主機(jī)廠交付能力改善/調(diào)價(jià)后新訂單交付+規(guī)模效應(yīng)，整車表現(xiàn)好于零部件。
　　預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2023E看好插混周期：根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)估數(shù)據(jù)，10月國(guó)內(nèi)狹義乘用車零售銷量環(huán)比微降1%，新能源乘用車零售銷量環(huán)比下降10%（滲透率環(huán)比下降近3pcts至28.8%）。我們認(rèn)為1）10月銷量表現(xiàn)低于預(yù)期，但預(yù)計(jì)年底沖量前景依然有望兌現(xiàn)；2）市場(chǎng)存在需求放緩+降價(jià)傳導(dǎo)/業(yè)績(jī)下修風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)特斯拉降價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇純電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但鑒于插混與純電消費(fèi)群體重疊度相對(duì)有限、疊加BOM成本結(jié)構(gòu)差異性，我們看好2023E國(guó)內(nèi)插混銷量爬坡。
　　短期或仍以震蕩為主，關(guān)注估值回落的細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭股：當(dāng)前汽車板塊A股PE-TTM回落至44x，位于2020至今估值均值與+1x標(biāo)準(zhǔn)差之間；H股PE-TTM回落至14x，位于2020至今估值均值與-1x標(biāo)準(zhǔn)差之間。我們判斷，1）短期板塊或仍以震蕩為主；預(yù)計(jì)悲觀情緒充分消化后，汽車板塊仍具較強(qiáng)修復(fù)彈性。2）預(yù)計(jì)2022E、2023E國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量分別約600萬(wàn)輛、800-850萬(wàn)輛。3）整車方面：看好2H22E-2023E具有較強(qiáng)插混產(chǎn)品周期、以及品牌力+車型競(jìng)品力占優(yōu)、以及成本控制能力較強(qiáng)的主機(jī)廠。零部件方面：看好綁定頭部主機(jī)廠的零部件供應(yīng)商、以及新定點(diǎn)釋放+市占率抬升，業(yè)績(jī)有穩(wěn)健兌現(xiàn)前景的標(biāo)的。新勢(shì)力方面：看好品牌定位清晰+車型競(jìng)品力較強(qiáng)的相關(guān)標(biāo)的。
　　投資建議：整車建議關(guān)注特斯拉、比亞迪、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車；零部件推薦福耀玻璃、伯特利，建議關(guān)注旭升股份、拓普集團(tuán)、三花智控、銀輪股份、華陽(yáng)集團(tuán)、德賽西威、文燦股份、廣東鴻圖。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：政策波動(dòng)；產(chǎn)能/供應(yīng)鏈不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)需求不及預(yù)期；車型上市與爬坡不及預(yù)期；成本費(fèi)用控制不及預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。