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輕工行業(yè)：1）2022年前三季度輕工行業(yè)上市公司營(yíng)收同增4.9%，利潤(rùn)同降29.6%。依據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，22Q1-3輕工制造行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4375.9億元，同比增長(zhǎng)4.9%，家居用品、造紙、包裝印刷和文娛用品板塊分別同比增長(zhǎng)0.4%、10.4%、5.3%、3.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)247.9億元，同比下降29.6%。單季度看，22Q1、22Q2和22Q3輕工制造行業(yè)營(yíng)收增速分別為6.9%、5.0%、3.8%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-41.6%、-31.2%、-13.7%，收入增速逐季趨緩，利潤(rùn)降幅逐季改善。
　　 2）輕工板塊年初至10月末下跌30.0%，整體跑輸市場(chǎng)。輕工制造（申萬(wàn)）指數(shù)年初至10月31日累計(jì)下跌30.0%，在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第25，同期滬深300、中證500指數(shù)分別累計(jì)下跌28.7%、21.0%?？傮w看，2022年起受地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)擾動(dòng)、原材料成本高位及海外通脹等因素影響，輕工板塊跑輸市場(chǎng)。
　　家居：需求筑底，靜待改善。1）總覽：收入增速逐季下滑，盈利分化，軟體優(yōu)于定制。受疫情及地產(chǎn)銷(xiāo)售不振影響，終端消費(fèi)需求趨弱，板塊收入增速逐季下滑。盈利端受益于成本壓力邊際緩和及匯兌收益，板塊收入-利潤(rùn)剪刀差逐季收斂，軟體整體盈利表現(xiàn)優(yōu)于定制。2）渠道：保交樓下大宗弱修復(fù)，零售需求筑底。2022前三季度，大宗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度由過(guò)往正向拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向拖累，單三季度看，受益保交樓政策逐步落地、項(xiàng)目節(jié)奏加快，大宗業(yè)務(wù)弱修復(fù)，部分企業(yè)季度增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。而零售端業(yè)務(wù)成長(zhǎng)疲軟、增速環(huán)比下滑。3）品類(lèi)：衣柜業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。受大宗渠道拖累及零售需求承壓影響，廚柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，客單提升帶動(dòng)衣柜零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。4）開(kāi)店：龍頭渠道優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，軟體開(kāi)店節(jié)奏較快。截至22Q3末，定制整體開(kāi)店進(jìn)一步放緩、零售增長(zhǎng)看同店，軟體保持高開(kāi)店擴(kuò)張節(jié)奏。投資建議：1）頭部企業(yè)長(zhǎng)期市占率提升路徑清晰，龍頭成長(zhǎng)有望穿越周期，建議關(guān)注【歐派家居】【顧家家居】；2）彈性標(biāo)的關(guān)注自主品牌零售業(yè)務(wù)高增的【喜臨門(mén)】，品類(lèi)擴(kuò)張順利、估值性?xún)r(jià)比突出的【志邦家居】【金牌廚柜】【索菲亞】。
　　輕工出口：景氣分化，盈利能力改善。22Q3家聯(lián)科技、嘉益股份、夢(mèng)百合、麒盛科技、樂(lè)歌股份、永藝股份單季度營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)79.2%、116.2%、-10.2%、-20.2%、8.6%、-7.1%，利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)324.1%、183.8%、108.0%、-40.7%、-29.6%、218.4%。輕工出口公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，可選消費(fèi)承壓，保溫杯、塑料餐廚用具高景氣，人民幣匯率貶值利好出口企業(yè)，匯兌收益增厚利潤(rùn)，盈利能力環(huán)比改善。建議關(guān)注細(xì)分賽道景氣龍頭【家聯(lián)科技】【嘉益股份】。
　　造紙：盈利行至底部，成本反轉(zhuǎn)可期。22Q1-3造紙板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1516.6億元（+10.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.2億元（-51.3%），其中22Q3造紙板塊營(yíng)收、利潤(rùn)分別同比+10.6、-37.3%。需求較淡疊加成本抬升，營(yíng)收與利潤(rùn)增速背離，紙企盈利行至底部。我們認(rèn)為，在兩大新漿線產(chǎn)能釋放預(yù)期下，年末漿價(jià)有望逐漸回落，建議關(guān)注需求景氣程度較高，前期能耗成本拉升、漿價(jià)高位震蕩，導(dǎo)致短期盈利受損的特種紙龍頭【仙鶴股份】。長(zhǎng)期看，我國(guó)成品紙需求穩(wěn)健，能耗雙控下行業(yè)格局出清，優(yōu)選產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、制造和管理優(yōu)勢(shì)突出的龍頭【太陽(yáng)紙業(yè)】。
　　包裝：盈利環(huán)比修復(fù)，龍頭利潤(rùn)彈性釋放。22Q1-3包裝印刷板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入917.7億元（+5.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.7億元（-20.7%），其中22Q3包裝印刷板塊營(yíng)收、利潤(rùn)分別同比+9.1、-5.7%。22Q3白卡紙、馬口鐵、鋁材等原材料價(jià)格下行，包裝板塊盈利能力環(huán)比修復(fù)，龍頭利潤(rùn)彈性釋放，裕同科技22Q3營(yíng)收、利潤(rùn)分別同比+19.1%、+61.4%。我們認(rèn)為，原材料下行趨勢(shì)下，龍頭多元化業(yè)務(wù)布局完善、盈利底部有望持續(xù)回升。核心標(biāo)的推薦：【裕同科技】。
　　必選消費(fèi)：業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)，看好長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)。百亞股份22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9億元（+20.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元（+15.7%），電商收入增速翻倍，川渝、云貴陜、外圍市場(chǎng)分別同比+9%、+12%、+17%。晨光股份22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.0億元（+18.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元（-9.8%），傳統(tǒng)線下零售營(yíng)收恢復(fù)正增，電商、辦公直銷(xiāo)、零售大店分別同比+34%、+40%、-12%。我們認(rèn)為必選消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，看好長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)，建議關(guān)注個(gè)護(hù)自主品牌從區(qū)域到全國(guó)、長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰的【百亞股份】及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固、2B業(yè)務(wù)放量空間廣闊的【晨光股份】。
　　新型煙草：海外巨頭持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)進(jìn)入良性發(fā)展新階段。菲莫國(guó)際22Q3實(shí)現(xiàn)減害產(chǎn)品收入20.58億美元（+14.2），新型煙草發(fā)貨量224億支（+21.9%），較Q2提升11.4%。IQOSILUMA表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，“無(wú)煙未來(lái)”戰(zhàn)略快速推進(jìn)。思摩爾國(guó)際22Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)7.21億元，同比-42.3%，環(huán)比-18.3%，業(yè)績(jī)大幅下滑系監(jiān)管過(guò)渡期陣痛調(diào)整且公司持續(xù)加大投入蓄力成長(zhǎng)。我們認(rèn)為國(guó)際煙草巨頭發(fā)力、全球替煙趨勢(shì)不變，國(guó)內(nèi)電子煙已進(jìn)入全面規(guī)范化時(shí)代、行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。建議關(guān)注具備技術(shù)及制造優(yōu)勢(shì)、一次性產(chǎn)品有望放量、估值底部的霧化代工龍頭【思摩爾國(guó)