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輕工行業(yè)22年三季報(bào)總結(jié)：收入整體承壓，利潤(rùn)存在分化，基本面磨底，建議把握優(yōu)質(zhì)龍頭長(zhǎng)線機(jī)會(huì)。家居行業(yè)承壓，龍頭好于行業(yè)，收入降速、利潤(rùn)分化；文具外部因素影響較重，當(dāng)前觸底，個(gè)護(hù)需求剛性，頭部企業(yè)收入利潤(rùn)穩(wěn)健；造紙盈利筑底，后續(xù)漿價(jià)下行盈利有望修復(fù)，包裝需求穩(wěn)定，盈利彈性進(jìn)一步釋放；出口需求承壓，收入增速回落，但匯兌持續(xù)改善盈利；新型煙草政策影響行業(yè)景氣，未來(lái)有望改善。
　　家居：行業(yè)壓力持續(xù)但龍頭仍有韌性。（1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：22Q3定制零售略有降速，大宗降幅收窄，盈利普遍承壓，不同經(jīng)營(yíng)策略產(chǎn)生利潤(rùn)分化。22Q3軟體內(nèi)銷收入增速略有下移，盈利相對(duì)穩(wěn)定，外銷收入下滑，但匯兌收益增厚報(bào)表利潤(rùn)。（2）承壓原因：22Q3家居面臨疫情與高溫等偶發(fā)因素，房企資金問(wèn)題下新房交付問(wèn)題加劇，疊加消費(fèi)環(huán)境疲軟，Q3家居社零YoY-7%，且下行周期企業(yè)策略推行阻力較大，經(jīng)營(yíng)韌性面臨考驗(yàn)。（3）未來(lái)看法：短期期待保交付對(duì)地產(chǎn)竣工拉動(dòng)，大宗業(yè)務(wù)的降幅收窄可作為未來(lái)交房的樂(lè)觀信號(hào)。長(zhǎng)期依然看好龍頭擴(kuò)品類+提份額的成長(zhǎng)空間，其中定制整裝合作縱向橫向均有提升動(dòng)力，軟體集中度也尚存向上空間，規(guī)模效應(yīng)將帶動(dòng)利潤(rùn)增速向收入靠攏。
　　文娛個(gè)護(hù)：受消費(fèi)力影響大，細(xì)分賽道分化。（1）文具：零售文具受疫情對(duì)需求與出貨的沖擊，也受到消費(fèi)環(huán)境對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，晨光未來(lái)有望逐步回暖。（2）生活用紙：收入有壓力但可控，格局有望好轉(zhuǎn)，原材料價(jià)格高企擠壓利潤(rùn)，預(yù)計(jì)后續(xù)修復(fù)。（3）衛(wèi)生巾：需求剛性、品牌很難降級(jí)為白牌，渠道變化帶來(lái)格局迭代，百亞線上線下積極擴(kuò)張。
　　造紙包裝：造紙筑底企穩(wěn)，包裝盈利修復(fù)。（1）造紙：供需仍偏弱，業(yè)績(jī)環(huán)比回落，漿價(jià)持續(xù)高位，盈利筑底企穩(wěn)，預(yù)計(jì)后續(xù)修復(fù)，漿價(jià)若下行，則紙企特別是特紙利潤(rùn)彈性較大。（2）包裝：下游需求相對(duì)穩(wěn)健，原材料價(jià)格下行后利潤(rùn)進(jìn)一步釋放彈性，部分客戶和賽道存成長(zhǎng)性。
　　出口：收入進(jìn)一步降速，匯兌繼續(xù)貢獻(xiàn)盈利增量。出口企業(yè)基于歐美通脹下的消費(fèi)壓力以及前期下游過(guò)度備庫(kù)，收入進(jìn)一步降速，基于匯率貶值下的匯兌收益大幅提升，表觀利潤(rùn)普遍較好，未來(lái)存在不確定性。而細(xì)分領(lǐng)域明顯分化，具備大客戶成長(zhǎng)or滲透率提升標(biāo)的實(shí)現(xiàn)高增。
　　新型煙草：霧化煙受政策干擾格局生變，未來(lái)預(yù)計(jì)逐季回暖。霧化煙全球需求平穩(wěn)、集中度提升，一次性小煙持續(xù)爆發(fā)；霧化煙國(guó)內(nèi)政策下規(guī)模收縮，新產(chǎn)品存在不確定性，但政策落地后業(yè)績(jī)有望逐季修復(fù)。
　　投資建議：輕工賽道呈現(xiàn)分化，關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份、華旺科技、歐派家居、顧家家居、晨光股份、百亞股份、裕同科技、思摩爾國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)大幅下行，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，電子煙政策風(fēng)險(xiǎn)。