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紡織板塊受海外通脹及去庫存壓力顯現(xiàn)，服裝板塊9月再度受疫情擾動
　　Q3收入環(huán)比提升、利潤環(huán)比下降，行業(yè)去庫存持續(xù)。2022年前三季度SW紡織服裝板塊收入/歸母凈利/扣非凈利同比增長2.36%/-16.96%/-10.42%，22Q3收入/歸母凈利同比下滑0.68%/27.32%、環(huán)比Q2提升9.33%/-9.12%。我們分析，這主要由于：（1）服裝板塊7、8月在消費(fèi)疲弱背景下弱復(fù)蘇，9月再度受疫情擾動；（2）紡織板塊受海外去庫存及通脹影響需求，下游客戶砍單或延遲發(fā)貨，從而收入端受損；此外，部分公司匯率端受套保虧損影響，匯兌損失影響利潤。
　　凈利率降幅大于毛利率降幅，主要由于匯兌損失、資產(chǎn)減值損失計(jì)提。22Q3 SW紡織服裝板塊銷售毛利率為23.88%，同比降低0.8PCT、環(huán)比降低0.7PCT；凈利率為4.26%，同比降低10.53PCT、環(huán)比降低7.84PCT。分板塊看，22Q3紡織制造/服裝家紡毛利率分別為18.54%/41.38%，同比提高8/1PCT、環(huán)比提高8.86/-5.19PCT，凈利率分別為7.76%/3.89%，同比提高19.02PCT/下降26.78PCT、環(huán)比提高2.64PCT/下降18.84PCT。
　　存貨進(jìn)一步提升。22Q3末SW服裝家紡板塊存貨金額為664億元，較年初及Q2均有提升，周轉(zhuǎn)天數(shù)239天、同比增加17天。
　　子板塊:紡織訂單拐點(diǎn)已現(xiàn)，電商維持業(yè)績韌性，母嬰兒童、鞋類業(yè)績?nèi)纬袎?br>　　從子板塊看，（1）紡織制造板塊：梭織好于針織、毛紡好于棉紡，這主要由于針織運(yùn)動板塊面臨一定去庫存壓力，而梭織商務(wù)需求仍受益于海外疫情后復(fù)蘇；棉紡當(dāng)前面臨棉價(jià)下跌壓力，毛紡仍處于歐洲向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的搶份額階段，且Q4歐洲能源危機(jī)有一定受益；（2）服裝板塊：男裝板塊表現(xiàn)堅(jiān)挺、我們分析主要由于耐用消費(fèi)屬性更強(qiáng)、從而受疫情擾動相對較小，運(yùn)動、家紡板塊環(huán)比走弱，休閑、高端女裝、內(nèi)衣、鞋類仍承壓。（3）電商板塊中，電商代運(yùn)營板塊依舊承壓，跨境電商板塊受益于運(yùn)費(fèi)下降、利潤端改善好于收入端。
　　超預(yù)期標(biāo)的：魯泰A、盛泰集團(tuán)
　　魯泰A（Q3收入/歸母凈利增長39%/222%）：主要受益于訂單穩(wěn)健增長及貶值、Q3研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除帶動所得稅費(fèi)用率下降；
　　盛泰集團(tuán)（Q3收入/歸母凈利增長15%/97%）：主要受益于產(chǎn)能利用率恢復(fù)、客戶恢復(fù)、在主要客戶中持續(xù)提升份額及擴(kuò)品類。
　　投資建議:
　　我們判斷，（1）服裝板塊自9月以來面臨疫情反復(fù)仍在持續(xù)，且今年線上增長也在放緩，雙十一不宜預(yù)期過高，推薦短期有彈性、長期有外延擴(kuò)張邏輯的報(bào)喜鳥；（2）紡織制造板塊目前面臨海外通脹影響需求及去庫存壓力，預(yù)計(jì)Q4及23Q1仍可能承壓，推薦盛泰集團(tuán)；（3）高景氣度細(xì)分板塊繼續(xù)推薦露營標(biāo)的牧高笛、新能源汽車內(nèi)飾標(biāo)的興業(yè)科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情二次爆發(fā)；原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。