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核心觀點(diǎn)：
　　疫情反復(fù)導(dǎo)致板塊業(yè)績(jī)承壓，期待環(huán)保投資修復(fù)及新能源轉(zhuǎn)型。2022Q1-3環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2290億元（同比+3.6%）、歸母凈利潤(rùn)237億元（同比-13.4%），疫情多點(diǎn)散發(fā)對(duì)于工程進(jìn)度、產(chǎn)能利用率、政府采購(gòu)需求、應(yīng)收賬款等方面均造成一定影響，環(huán)保板塊整體業(yè)績(jī)承壓。展望未來(lái)，“二十大”再次強(qiáng)調(diào)“綠水青山”、“碳中和”，環(huán)保仍將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展重心之一，疫情反復(fù)終究只是短期擾動(dòng)因素，更應(yīng)關(guān)注運(yùn)營(yíng)占比提升、自由現(xiàn)金流改善、新能源等新業(yè)務(wù)布局加速等長(zhǎng)期向好變化。對(duì)應(yīng)當(dāng)前板塊17.6倍PE-TTM和0.26%的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例，我們依舊看好環(huán)保賽道的長(zhǎng)期投資潛力。
　　強(qiáng)α個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，質(zhì)譜儀、壓濾機(jī)等高端設(shè)備龍頭值得關(guān)注。在環(huán)保板塊業(yè)績(jī)承壓的背景下，擁有強(qiáng)需求（國(guó)產(chǎn)替代、新能源領(lǐng)域）、高技術(shù)壁壘及品牌口碑的龍頭企業(yè)依舊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、訂單的逆勢(shì)增長(zhǎng)：（1）聚光科技：Q1-3譜育新簽訂單10億元（同比+45%），貼息貸款提振Q4訂單景氣度；（2）景津裝備：新能源領(lǐng)域拓張順利，帶動(dòng)Q3歸母凈利潤(rùn)同比+30%，凈利率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善；（3）青達(dá)環(huán)保：火電基建、靈活性改造景氣度持續(xù)，期待四季度訂單及業(yè)績(jī)釋放。
　　循環(huán)再生：仍是環(huán)保業(yè)績(jī)彈性最為突出的細(xì)分板塊，重點(diǎn)關(guān)注生物柴油、動(dòng)力電池回收等方向。盡管短期受到宏觀環(huán)境影響，市場(chǎng)對(duì)于全球“雙碳”進(jìn)程產(chǎn)生擔(dān)憂，但長(zhǎng)期來(lái)看再生料的應(yīng)用推廣仍是大勢(shì)所趨。分細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，2022Q1-3生物柴油、動(dòng)力電池回收保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑯I(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)101%、37%；此外酒糟資源化、危廢資源化、家電拆解等領(lǐng)域值得持續(xù)跟蹤。
　　垃圾焚燒：個(gè)股業(yè)績(jī)?nèi)杂辛咙c(diǎn)，重視低估值錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。垃圾焚燒板塊2022Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.50億元（同比-12%），主要系疫情影響施工進(jìn)度和垃圾量以及一次性國(guó)補(bǔ)收入擾動(dòng)所致。長(zhǎng)維度來(lái)看，固廢龍頭投產(chǎn)高峰期已過(guò)，年化經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入可達(dá)10~20億元，并用于新能源、儲(chǔ)能、動(dòng)力電池回收等新興賽道布局，板塊攻守兼?zhèn)?。其中旺能環(huán)境2022Q3業(yè)績(jī)同比增35%，瀚藍(lán)環(huán)境燃?xì)鈽I(yè)務(wù)進(jìn)一步理順。
　　全球雙碳大趨勢(shì)不改，建議關(guān)注循環(huán)再生、垃圾焚燒、高端設(shè)備等方向。（1）高景氣的再生資源方向：中再資環(huán)（國(guó)內(nèi)回收網(wǎng)絡(luò)+大股東整合落地）、山高環(huán)能（生物柴油龍頭）等；（2）垃圾焚燒龍頭：瀚藍(lán)環(huán)境（環(huán)保白馬股、燃?xì)馓潛p利空出清）、旺能環(huán)境（期待鋰電回收項(xiàng)目放量）；（3）高端儀器龍頭，聚光科技（受益于質(zhì)譜儀國(guó)產(chǎn)化加速）、景津裝備（壓濾機(jī)龍頭，新能源等新興下游需求放量）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。