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行情回顧。煤價方面，Q3煤價先抑后揚，整體高位震蕩。2022年Q3港口Q5500現(xiàn)貨均價1228元/噸，同比上漲8.1%，環(huán)比Q2單季下降1.6%；Q3長協(xié)均價719元/噸，同比上漲9.3%，環(huán)比持平；2022年Q3京唐港主焦煤庫提價均價2600元/噸，同比下降17.5%，環(huán)比Q2單季下降19.2%。股市方面，年初至今，滬深300指數(shù)下跌26.4%，中信煤炭指數(shù)上漲22.7%，跑贏滬深300指數(shù)49.2個百分點，位居29個行業(yè)漲跌幅榜第1位?；鸪謧}方面，伴隨煤炭高景氣度，基金持倉環(huán)比提升。從板塊來看，焦煤賽道獲增持；從個股來看，重視海外能源投資機會，業(yè)績彈性標(biāo)的備受青睞。
　　2022年Q3綜述：單季利潤環(huán)比小幅下滑。受益于煤炭長協(xié)基準(zhǔn)價上調(diào)，及煤炭供需緊平衡，煤企售價同比多有提升，推動煤企業(yè)績同比增速維持高位。從業(yè)績來看，在毛利大漲的推動下，煤企業(yè)績快速釋放，2022年前三季度，煤炭板塊上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入12,244億元，同比增長17.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2,049億元，同比增長69.4%；扣非后歸母凈利潤1,982億元，同比增長65.1%。從財務(wù)來看，噸煤盈利水平大幅增長，行業(yè)盈利能力快速提升，行業(yè)毛利率增幅亮眼；與此同時期間費用同比下降，銷售費用、財務(wù)費用同比均實現(xiàn)大幅縮減，管理費用同比稍有增加，煤企現(xiàn)金流現(xiàn)同比回升，償債能力增強。上市煤企經(jīng)營效率全面提升。從經(jīng)營來看，上市煤企自產(chǎn)煤產(chǎn)銷維持增長態(tài)勢；得益于煤炭供需緊平衡，煤炭售價延續(xù)高位，而噸煤成本縮減，促使噸煤毛利大幅增長。
　　投資建議：煤炭行業(yè)的估值修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束。一方面，目前煤炭企業(yè)估值水平普遍在5~7倍左右，外加高現(xiàn)金流帶來的高比例分紅共同鑄就了較強的安全墊；一方面，四季度經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好局勢，外加今年極端天氣頻發(fā)，“拉尼娜”事件持續(xù)或?qū)е陆衲甓緶囟绕停梢灶A(yù)期今年四季度或?qū)⑹敲禾肯M的最旺季。此外，海外煤市擾動不斷致進(jìn)口難言樂觀，疫情偶發(fā)致煤炭生產(chǎn)、運輸受限，上述現(xiàn)象或?qū)⒓觿∶禾抗┬杈o張的局面，煤價大概率延續(xù)偏強運行態(tài)勢。外加煤炭市場雙軌運行，煤企高盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性遠(yuǎn)超預(yù)期，外加高現(xiàn)金流帶來高比例分紅回饋股東，煤企勢必會迎來價值重估，堅定看好。強烈推薦當(dāng)前估值處于明顯低位的潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、陜西煤業(yè)；堅守核心資產(chǎn)，看好高長協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點推薦：中國神華、兗礦能源、中煤能源；看好煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份。
　　風(fēng)險提示：在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，上網(wǎng)電價大幅下調(diào)。