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核心觀點(diǎn)：
　　下游需求降低疊加疫情擾動(dòng)，業(yè)績(jī)短期承壓。2022年前三季度生物制藥上游上市公司整體營(yíng)業(yè)收入為207.27億元（同比+26.88%）、歸母凈利潤(rùn)為40.04億元（同比+1.39%），其中，2022年Q3單季度營(yíng)業(yè)收入為74.69億元（同比+24.92%），歸母凈利潤(rùn)為12.51億元（同比-3.60%）。業(yè)績(jī)受下游需求降低和新冠疫情影響，短期增速放緩，利潤(rùn)端下降主要系部分企業(yè)的高毛利新冠相關(guān)業(yè)務(wù)需求大幅下降以及上游企業(yè)加大研發(fā)和銷(xiāo)售投入所致。
　　當(dāng)市場(chǎng)回歸理性，如何看待生物制藥上游國(guó)產(chǎn)替代可持續(xù)性？2022年年初至今，生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)資本遇冷，同時(shí)海外對(duì)標(biāo)公司的產(chǎn)品產(chǎn)能和供應(yīng)能力已逐步回升。在這樣的大背景下我們?cè)撊绾慰创龂?guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)的可持續(xù)性？首先，底層技術(shù)積累與創(chuàng)新促進(jìn)國(guó)內(nèi)生物制藥上游產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，是構(gòu)建上游產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代的核心驅(qū)動(dòng)力，并不受下游需求影響。其次，多數(shù)生物制藥上游細(xì)分賽道國(guó)產(chǎn)化率不足20%，國(guó)產(chǎn)替代成長(zhǎng)空間大。盡管疫情作為催化劑，加速了上游廠商國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，但由于上游產(chǎn)品導(dǎo)入周期長(zhǎng)，收入端放量與項(xiàng)目數(shù)量和項(xiàng)目進(jìn)展情況直接相關(guān)，這也預(yù)示著國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品市占率早期提升會(huì)較慢，后期有望加速。
　　投資建議。自新冠疫情爆發(fā)，部分生物制藥上游企業(yè)抓住了下游需求快速增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇期，加速擴(kuò)充產(chǎn)品品類(lèi)、推進(jìn)下游客戶認(rèn)證，用行動(dòng)驗(yàn)證了其技術(shù)平臺(tái)、產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定供應(yīng)能力，縮小與海外公司差距。我們認(rèn)為盡管業(yè)績(jī)受到下游需求減少和疫情影響，國(guó)產(chǎn)替代長(zhǎng)期邏輯不變，建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司：（1）科研試劑及IVD原料：百普賽斯；（2）基因測(cè)序：諾禾致源；（3）模式動(dòng)物：藥康生物；（4）培養(yǎng)基：奧浦邁；（5）層析填料及純化系統(tǒng)：納微科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期、行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。