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投資建議：維持公用事業(yè)“增持”評級，重視具備可持續(xù)成長屬性的泛新能源運(yùn)營商，推薦細(xì)分領(lǐng)域龍頭標(biāo)的。（1）火電轉(zhuǎn)型：國電電力、華能國際、申能股份、大唐發(fā)電，受益標(biāo)的華潤電力、中國電力、粵電力A、穗恒運(yùn)A；（2）新能源：三峽能源、龍?jiān)措娏?、云南能投；?）水電：長江電力、川投能源、華能水電、國投電力；（4）綜合能源：南網(wǎng)儲能、南網(wǎng)能源；（5）核電：中國核電、中國廣核。
　　用電旺季現(xiàn)貨交易價格階段性飆升，價格發(fā)現(xiàn)功能凸顯。蒙西、山西等地2022年7、8月電力現(xiàn)貨交易電價提升：2022年8月，蒙西火電、風(fēng)電、光伏現(xiàn)貨交易電價較當(dāng)?shù)鼗鶞?zhǔn)電價（0.283元/千瓦時）上浮92.5%、32.7%、22.1%；山西火電、風(fēng)電、光伏現(xiàn)貨交易電價較當(dāng)?shù)鼗鶞?zhǔn)電價（0.332元/千瓦時）上浮55.1%、19.5%、12.7%；山西省7、8月省間現(xiàn)貨交易結(jié)算均價分別為2.74、1.55元/千瓦時，漲幅更甚?，F(xiàn)貨交易電價不受20%上浮限制，及時高頻反應(yīng)供需變動，價格發(fā)現(xiàn)功能凸顯。
　　當(dāng)前電力現(xiàn)貨占比較小，發(fā)電側(cè)整體受益有限。我們認(rèn)為，目前現(xiàn)貨交易處于起步和試點(diǎn)階段，占比較低（結(jié)合廣東等地現(xiàn)貨交易情況，我們預(yù)計(jì)占總用電量比例或低于2%，省間現(xiàn)貨占比更低）。我們對部分發(fā)電公司3Q22上網(wǎng)電價測算，建投能源、京能電力3Q22電價環(huán)比+25.2%、+2.6%，我們認(rèn)為發(fā)電企業(yè)電力供需偏緊時受益于現(xiàn)貨交易（省內(nèi)及省間）電價上漲，但考慮到當(dāng)前時點(diǎn)電力現(xiàn)貨交易及電力供需偏緊時段占比較低，發(fā)電側(cè)整體受益有限。
　　現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期規(guī)模有望放量，電力供需偏緊背景下價值有待釋放。我們的度電凈利潤敏感性測算結(jié)果表明：當(dāng)現(xiàn)貨交易電量占全部電量比例2%時，電力現(xiàn)貨交易溢價每提升0.10元/千瓦時，運(yùn)營商度電盈利將提升0.13分/千瓦時；若上述占比提升至10%，電力現(xiàn)貨交易溢價每提升0.10元/千瓦時，運(yùn)營商度電盈利將提升0.66分/千瓦時。2022年1月《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》發(fā)布，規(guī)劃到2025年，初步建成全國統(tǒng)一電力市場體系（實(shí)現(xiàn)電力中長期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場一體化）；到2030年，全國統(tǒng)一電力市場體系基本建成。隨著電力現(xiàn)貨市場建設(shè)及政策配套完善，電力現(xiàn)貨交易將充分反應(yīng)邊際供需。我們預(yù)計(jì)，十四五電力供需持續(xù)偏緊，電力現(xiàn)貨交易的高溢價有望持續(xù)；隨著電力現(xiàn)貨交易規(guī)模擴(kuò)張，其對于發(fā)電企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)逐步釋放。
　　風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，上網(wǎng)電價低于預(yù)期，電力市場化推進(jìn)低于預(yù)期等。