>> 中泰證券-非金屬建材&新材料行業(yè)2022年三季報總結：新材料景氣，傳統(tǒng)建材磨底分化-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
大小： |
4132KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
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三季報總結：從行業(yè)景氣度來看，石英材料、碳纖維業(yè)績持續(xù)高增，安全建材訂單擴容逆勢發(fā)力，碳/碳復材、玻纖、品牌建材、水泥、玻璃板塊行業(yè)加速見底。從細分板塊來看，石英材料供需緊平衡，價格處上升通道；碳纖維量增價穩(wěn)成本下行，單位盈利超預期。玻纖行業(yè)供需快速走弱，粗紗價格進入筑底階段，電子紗價格提前見底；碳/碳復材價格進入底部區(qū)間。地產(chǎn)疲弱疊加疫情反復下，品牌建材中賽道優(yōu)、C端優(yōu)勢足的龍頭企業(yè)率先起底修復。水泥收入業(yè)績雙承壓，旺季價格開啟恢復上調。玻璃旺季遇冷，冷修加速望促產(chǎn)能出清。
新材料：高純石英砂盈利高增持續(xù)兌現(xiàn)；碳纖維價格分化；碳碳復材已步入底部區(qū)間；安全建材訂單擴容逆勢發(fā)力。22Q3石英材料行業(yè)收入、利潤延續(xù)高增。石英砂行業(yè)新增產(chǎn)能有限，預計22-23年行業(yè)供需有望持續(xù)緊張，價格仍有較大彈性。22Q3碳纖維價格出現(xiàn)分化，中小絲束高性能纖維價格仍保持較好水平，大絲束價格已出現(xiàn)回落，以價換量或已開始。我們判斷目前碳碳復材行業(yè)價格已步入底部區(qū)間，價格有望企穩(wěn)，龍頭企業(yè)新業(yè)務拓展亦有望加快。安全建材青鳥消防、震安科技訂單持續(xù)擴容，收入逆勢穩(wěn)增，市占率望持續(xù)提升。
玻纖：粗紗價格快速下降，有望逐步筑底；電子紗/布望企穩(wěn)回升；產(chǎn)品中高端化之下，頭部企業(yè)盈利呈現(xiàn)較高韌性。22Q3玻纖行業(yè)上市公司收入/扣非歸母凈利潤YoY-13%/-44%，QoQ-23%/-43%。受海外需求走弱以及Q2新增41萬噸產(chǎn)能影響，行業(yè)景氣度快速回落，庫存持續(xù)攀升，Q3粗紗價格快速走低，部分產(chǎn)品已達到上一輪周期低點，我們判斷粗紗價格有望逐步筑底。電子紗/布短期供給端壓力有所緩解，在成本支撐及需求邊際轉好下，有望持續(xù)企穩(wěn)回升。行業(yè)呈現(xiàn)分化，一是龍頭企業(yè)中高端產(chǎn)品占比更高，更具盈利韌性；二是制品環(huán)節(jié)價格體系更為穩(wěn)定，制品占比更高的公司，盈利穩(wěn)定性表現(xiàn)更強。
品牌建材：復蘇分化，黑暗隧道中見微光。22Q3品牌建材板塊收入和利潤整體底部承壓。但細分來看，不同賽道和企業(yè)呈現(xiàn)一定程度分化，積極因素開始顯現(xiàn)。體現(xiàn)在，競爭格局較好和龍頭阿爾法強的防水行業(yè)，收入下滑幅度較窄。C端優(yōu)勢明顯的偉星新材及三棵樹發(fā)力建材消費升級，單季收入和利潤實現(xiàn)正增。同時，龍頭企業(yè)在底部依然維持收入和利潤端韌性，收入下滑幅度小于行業(yè)整體，毛利率受益于原料降價環(huán)比明顯修復。
水泥需求疲軟成本高位，企業(yè)收入業(yè)績雙承壓；減水劑龍頭盈利領跑行業(yè)。22Q3水泥企業(yè)收入/業(yè)績呈雙位數(shù)下滑，需求疲軟下競爭加劇致量價齊降，同時煤價高位拖累業(yè)績。9月價格已開始恢復性上調，Q4盈利壓力環(huán)比或有緩解。Q3減水劑需求整體承壓，但價格環(huán)比略升，成本端環(huán)氧乙烷均價下滑明顯。行業(yè)仍呈現(xiàn)分化，龍頭企業(yè)盈利能力繼續(xù)領跑。
玻璃：光伏玻璃價格低位具向上彈性；浮法玻璃靜待供給端收縮。光伏玻璃行業(yè)大幅投產(chǎn)下，價格低位運行疊加成本壓力，22Q3企業(yè)增收不增利；需求高增+成本支撐下，價格具向上彈性。三季度浮法玻璃行業(yè)盈利重度承壓，龍頭企業(yè)旗濱集團22Q3單箱盈利約6.4元/重箱，季環(huán)比降幅約70%；企業(yè)加速產(chǎn)線冷修有望令后續(xù)供給端得到優(yōu)化，當前行業(yè)正加速見底。
投資建議：我們持續(xù)推薦景氣度高的石英材料、碳纖維、安全建材；碳碳復材龍頭看主業(yè)企穩(wěn)+新業(yè)務拓張。玻纖行業(yè)進入底部戰(zhàn)略布局區(qū)間，龍頭阿爾法凸顯。品牌建材至暗時刻已過，已進入布局時點，優(yōu)選細分龍頭企業(yè)。水泥板塊估值性價比高，優(yōu)選有量增邏輯的龍頭。玻璃板塊重點關注浮法冷修技改進度，關注光伏、電子、藥玻等新品類拓展。
風險提示：需求不及預期；現(xiàn)金流惡化；資產(chǎn)、信用減值風險；原材料價格大幅上漲；數(shù)據(jù)與實際情況偏差；行業(yè)規(guī)模測算偏差；使用信息滯后或更新不及時風險。
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