>> 申萬宏源-化妝品醫(yī)美行業(yè)2022年三季報回顧：淡季逆勢，旺季高增，國貨龍頭彰顯韌性-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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受美妝消費淡季影響，22年單三季度化妝品社零表現(xiàn)弱于社零整體，為四季度旺季儲備消費勢能。單三季度限額以上化妝品零售同比下滑約3%，弱于社零整體10pct左右。三季度處于618、雙11兩大促銷周期之間，美妝整體增長乏力符合預期，國貨龍頭逆勢增長，印證國貨龍頭戰(zhàn)略優(yōu)越性。雙11國貨再次發(fā)力，天貓護膚增速明顯高于國際品牌，三大國貨品牌打入天貓護膚榜前十，成功釋放三季度積累的消費需求。2）醫(yī)美行業(yè)長期高景氣不變，疫后修復信號明顯。三季度以來隨著重點城市疫情得控，機構(gòu)終端表現(xiàn)回暖，傳導至藥械端業(yè)績亮眼，彰顯需求韌性。另外自21年下半年來行業(yè)監(jiān)管持續(xù)加強，細分品類監(jiān)管日益明晰，22年上半年國家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整〈醫(yī)療器械分類目錄〉部分內(nèi)容》公告，注射用透明質(zhì)酸鈉溶液等多個產(chǎn)品按照Ⅲ類醫(yī)療器械管理，嚴監(jiān)管將利于市場容量向頭部集中。上游產(chǎn)業(yè)鏈強監(jiān)管下行業(yè)持續(xù)規(guī)范化，有助于龍頭公司集中度進一步提升。
化妝品：大單品策略助力業(yè)績高增，疫情振蕩下線上渠道作用顯著，品牌龍頭表現(xiàn)亮眼。1）化妝品板塊表現(xiàn)向好。22年Q1-3板塊合計營收217.8億元，同比增長12.9%。板塊合計歸母凈利22.9億元，同比增長5.1%。公司來看，品牌端表現(xiàn)強于制造。華熙生物：22年Q1-3營收同比增長43.4%，歸母凈利潤同比增長22.0%。22Q3營收和歸母凈利潤分別增長28.8%，4.9%。功能性護膚品高增長，四大功能性護膚品牌矩陣成型，多渠道差異化布局，原料、食飲持續(xù)發(fā)力，膠原蛋白將成為公司第二成長曲線。珀萊雅：22年Q1-3收入與凈利潤分別增長31.5%和36.0%，22Q3收入與凈利潤分別增長22.1%和43.6%，子品牌業(yè)績超預期，品牌矩陣已成。貝泰妮：22年Q1-3收入與凈利潤分別增長37.1%和45.6%，22Q3收入與凈利潤分別增長20.7%和35.5%，大單品持續(xù)放量，多平臺布局成果顯現(xiàn)。上海家化：22年Q1-3收入與凈利潤分別下跌8.2%和25.5%。22Q3收入與凈利潤分別增長1.2%和15.6%，環(huán)比業(yè)績改善明顯，個護家清品類收入占比躍升，六神實現(xiàn)大幅增長。丸美股份：22年Q1-3收入和凈利潤分別增長0.5%和下降15.5%，22Q3收入增長23.7%，單季凈利潤同比扭虧為盈，眼部類產(chǎn)品量價齊升。水羊股份：22年Q1-3收入同比增長0.9%，歸母凈利潤下降18.9%，22Q3收入與凈利潤分別下降4.4%和37.4%。2）制造端受供應(yīng)鏈等因素影響，表現(xiàn)不及預期。嘉亨家化：22年Q1-3收入與凈利潤分別下降8.3%和25.1%，22Q3收入和凈利潤分別下降4.6%和20.2%。
醫(yī)美：22Q1-3短期疫情不改長期高景氣，疫后回暖彰顯需求韌性。1）22Q1-3醫(yī)美行業(yè)受多地散點疫情影響增速下降。22年Q1-3板塊合計營收41.5億元，同比增長13.1%；合計歸母凈利潤10.1億元，同比增長16.1%。疫情影響終端客流量與物流情況，機構(gòu)端的影響大于藥械端。隨著疫情影響減弱有望帶來業(yè)績修復，藥械端隨著終端消費需求釋放，業(yè)績持續(xù)靚麗可期。另外強監(jiān)管下醫(yī)美負面輿情有所降低，行業(yè)規(guī)范化維持健康發(fā)展，有助于龍頭公司集中度進一步提升。2）藥械端和機構(gòu)端有所分化。愛美客：22Q1-3營收同比增長45.6%，歸母凈利潤同比增長40.0%。22Q3營收和歸母凈利潤分別同比增長55.2%和41.6%，大單品嗨體系列滲透率持續(xù)提升，天使針接棒成為第二增長極，多元產(chǎn)品前瞻性布局打開未來成長空間。朗姿股份：22Q1-3公司營收同比增長0.5%，22Q3整體營收下滑0.7%，凈利潤同比下滑87.3%，由于疫情影響線下醫(yī)美機構(gòu)客流量、新開醫(yī)美機構(gòu)進度影響業(yè)績承壓。
行業(yè)觀點與投資分析意見：滲透率繼續(xù)提升疊加國貨崛起大邏輯持續(xù)釋放利好，線上渠道占比提升促生化妝品大促囤貨+日銷拉新邏輯，大單品粘性強，產(chǎn)品差異化塑造成功的國貨龍頭受益，淡季逆勢增長，旺季大促強者恒強。1）化妝品：品牌端持續(xù)分化，營銷渠道導向逐漸轉(zhuǎn)向為產(chǎn)品研發(fā)導向，新規(guī)抬高準入門檻，拓寬龍頭壁壘，重點關(guān)注行業(yè)增速快且集中度高的功能性護膚品賽道、公司組織架構(gòu)靈活、產(chǎn)品力強大單品表現(xiàn)亮眼的國貨龍頭，推薦：華熙生物，珀萊雅、貝泰妮。建議關(guān)注：巨子生物，丸美股份。2）醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強的上游環(huán)節(jié)公司，重點看好大單品驅(qū)動、產(chǎn)品管線布局廣泛的標的，推薦：愛美客，建議關(guān)注：朗姿股份。
風險提示：宏觀不確定性加??；市場需求變動；行業(yè)競爭加??；疫情反復。
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