>> 安信證券-風(fēng)電行業(yè)2022三季報總結(jié)：業(yè)績底部基本確認(rèn)，短期擾動因素不改長期成長邏輯-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
大小： |
2762KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
郭倩倩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■風(fēng)電行業(yè)，我們共選取27家代表性公司作為分析樣本。其中，風(fēng)電整機(jī)廠共5家，包括金風(fēng)科技、明陽智能、運達(dá)股份、電氣風(fēng)電、三一重能；零部件企業(yè)共23家，按零部件大類劃分包含葉片、齒輪箱、塔筒塔架、鑄鍛件、軸承、海纜、配套設(shè)施環(huán)節(jié)。
■整機(jī)&零部件進(jìn)入三季度交付旺季，價格是壓制收入&利潤增長的主要因素，毛利率仍然承壓：從樣本表觀數(shù)據(jù)看，整機(jī)板塊：2022年單Q3收入245.6億元，同比-31.2%，環(huán)比+4.8%；歸母凈利潤18.42億元，同比-35.6%，環(huán)比-15.1%；毛利率18.82%，同比-1.82pct。整機(jī)交付環(huán)比提升符合行業(yè)趨勢，但從業(yè)績環(huán)比表現(xiàn)略有承壓，主要系招標(biāo)價格快速下降階段的訂單已進(jìn)入交付期，風(fēng)機(jī)出貨均價下降壓制了收入、利潤規(guī)模增長。零部件板塊：2022年單Q3收入329.24億元，同比-12.37%，環(huán)比-0.98%；歸母凈利潤24.88億元，同比-22.86%，環(huán)比-27.66%；毛利率18.04%，同比-1.62pct。收入端來看，鑄鍛件、塔筒環(huán)節(jié)進(jìn)入交付旺季，收入環(huán)比提升，葉片、海纜環(huán)節(jié)收入環(huán)比下滑拖累整體表現(xiàn)。利潤端來看，成本受大宗原材料價格上漲導(dǎo)致毛利率承壓最為顯著的環(huán)節(jié)是鑄鍛件，其他環(huán)節(jié)毛利率承壓多考慮價格端因素。我們預(yù)計，四季度整機(jī)、零部件交付規(guī)模環(huán)比仍有望進(jìn)一步提升，大宗原材料價格下行釋放成本壓力，同樣有望逐步反映到報表端，風(fēng)電板塊業(yè)績底部基本于Q2-Q3確認(rèn)。
■后市展望：核心催化劑海風(fēng)新增招標(biāo)規(guī)模有望持續(xù)提升，關(guān)注2023年海風(fēng)裝機(jī)放量注入業(yè)績增長彈性。根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績說明公告，2022年1-9月，海風(fēng)新增招標(biāo)11.4GW。根據(jù)我們此前外發(fā)的風(fēng)電深度專題報告《產(chǎn)值通縮背景下，全產(chǎn)業(yè)鏈降本賽跑孕育結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會》，統(tǒng)計到十四五沿海各省海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)劃約56-71GW，預(yù)計2022-2025年將新增40GW以上。我們認(rèn)為，為了實現(xiàn)規(guī)劃裝機(jī)目標(biāo)，且遠(yuǎn)期十五五期間海風(fēng)裝機(jī)成長空間更為可觀，未來海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模仍有望持續(xù)增長，作為前瞻性指標(biāo)持續(xù)催化風(fēng)電板塊。展望2023年，建議關(guān)注以下機(jī)會：①伴隨海風(fēng)裝機(jī)放量，產(chǎn)品布局完善的企業(yè)有望快速實現(xiàn)出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化；②大宗原材料價格下降緩解成本壓力，前期受影響較大的鑄鍛件環(huán)節(jié)有望釋放利潤彈性；③大型海風(fēng)鑄鍛件可能存在供給瓶頸，具備產(chǎn)能、大部件精加工優(yōu)勢的鑄鍛件企業(yè)有望率先受益；④關(guān)注大MW機(jī)型國產(chǎn)風(fēng)電軸承批量化進(jìn)展，加速國產(chǎn)替代節(jié)奏，出貨規(guī)模有望超預(yù)期。
■投資建議：把握海風(fēng)投資主線【軸承】【塔筒】【海纜】，繼續(xù)看好大型化趨勢下供應(yīng)鏈格局優(yōu)化、海風(fēng)裝機(jī)放量受益標(biāo)的：①恒潤股份：大MW海風(fēng)法蘭供給領(lǐng)先，軸承放量順利，有望實現(xiàn)業(yè)績/估值雙提升；②新強(qiáng)聯(lián)：軸承環(huán)節(jié)抗通縮邏輯不改，新產(chǎn)品切換待產(chǎn)能釋放，出貨預(yù)期樂觀；③中際聯(lián)合：海外、海風(fēng)多元化布局，海風(fēng)配套產(chǎn)品價值量高；④金雷股份：主軸格局相對優(yōu)，鑄造產(chǎn)能落地公司供給能力強(qiáng)；⑤三一重能：陸風(fēng)市占率穩(wěn)步提升，且有望實現(xiàn)海風(fēng)從0到1的突破。
建議關(guān)注：塔筒環(huán)節(jié)（天順風(fēng)能、大金重工、海力風(fēng)電）、海纜環(huán)節(jié)（東方線纜、中天科技）、鑄件龍頭（日月股份）、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)高相關(guān)性（國纜檢測）。
■風(fēng)險提示：風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期；整機(jī)廠市場競爭加劇進(jìn)一步擠壓零部件盈利空間；零部件企業(yè)降本速度低于預(yù)期；疫情反復(fù)影響風(fēng)場吊裝進(jìn)度；樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)與板塊整體表現(xiàn)可能存在偏差。
|
|
