>> 安信證券-建筑行業(yè)深度分析：Q3營收增速穩(wěn)健盈利承壓，板塊業(yè)績分化明顯，央企國企龍頭表現(xiàn)占優(yōu)-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 3406KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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■行業(yè)營收穩(wěn)健增長，信用減值拖累歸母凈利潤增速，Q3裝飾/設(shè)計咨詢持續(xù)承壓。2022年前三季度建筑行業(yè)（SW）合計營收同比增長11.14%，毛利潤同比增長6.13%，信用減值同比增長30.81%，歸母凈利潤同比增長4.47%。前三季度建筑行業(yè)營收穩(wěn)健增長，在SW所有一級行業(yè)中排名第12位，超出同期固定投資和狹義基建投資增速水平。歸母凈利潤增速（4.47%）低于營收增速水平，主要由于2022前三季度行業(yè)毛利率下滑，同時受地產(chǎn)行業(yè)影響，裝修裝飾和工程咨詢服務(wù)經(jīng)營承壓，多家公司信用減值大幅增加，拖累行業(yè)歸母凈利潤增速。2022Q1、Q2、Q3建筑行業(yè)單季度營收同比增速分別為13.52%、5.40%、8.02%，歸母凈利潤同比增速分別為10.47%、1.97%、1.20%，Q3營收增速環(huán)比改善，但業(yè)績增速放緩，主要受部分子板塊毛利率大幅下滑以及信用減值影響。分板塊看，2022前三季度，除裝修裝飾（yoy-14.81%）板塊營收同比減少外，其他子板塊營收均錄得正向增長，其中專業(yè)工程板塊營收同比高增14.47%，工程咨詢（yoy+9.79%）、房屋建設(shè)（yoy+9.44%）、基礎(chǔ)建設(shè)（yoy+7.83%）營收穩(wěn)健增長。Q3單季度，房屋建設(shè)、工程咨詢服務(wù)、專業(yè)工程板塊營收分別同比增長14.51%、12.14%和11.70%、基礎(chǔ)建設(shè)板塊Q3營收同比增長4.24%；房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)板塊Q3歸母凈利潤分別同比增長15.68%、1.34%，但裝修裝飾（yoy-87.07%）、工程咨詢服務(wù)（yoy68.20%）和專業(yè)工程(yoy-19.10%)板塊單季度歸母業(yè)績均大幅減少。
■Q3行業(yè)盈利能力小幅回落，裝飾/工程咨詢凈利率大幅下滑，基建/房建/專業(yè)工程維持穩(wěn)定。2022年前三季度，建筑行業(yè)毛利率為9.96%，同比下降0.47個pct，主要由于原材料價格上漲以及部分公司受地產(chǎn)行業(yè)影響較大所致，Q1、Q2、Q3建筑行業(yè)毛利率分別為9.29%、10.57%、9.98%，Q3毛利率同比下降。期內(nèi)行業(yè)整體期間費(fèi)用率同比下降0.28個pct；整體凈利率為2.48%，較2021年前三季度小幅回落0.15個pct，ROE為7.05%，同比下降0.28個pct。2022Q3建筑行業(yè)實現(xiàn)凈利率2.85%，同比-0.22個pct，環(huán)比Q1和Q2分別提升0.56個pct和0.55個pct。各子板塊前三季度毛利率均有下滑，裝修裝飾和工程咨詢板塊毛利率分別為13.00%（同比-3.88個pct）、19.89%（同比-10.12個pct），房屋建設(shè)（9.30%）、基礎(chǔ)建設(shè)（10.03%）、專業(yè)工程（10.32%）等子行業(yè)綜合毛利水平仍較低，同比小幅下滑。在凈利率水平上，裝修裝飾（-0.51%）和工程咨詢（3.93%）板承壓明顯，分別為同比-3.50個、-6.20個pct，房建（2.49%）、基建（2.53%）和專業(yè)工程（2.39%）板塊凈利率分別同比下滑0.06個pct、0.02個pct、0.42個pct。
■經(jīng)營性現(xiàn)金流出同比改善，整體營運(yùn)能力保持良好。2022年1-9月，建筑行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額為-2421.88億元，較去年同期凈流出減少了16.65%，前三季度現(xiàn)金流凈流出有所收窄。各二級板塊均保持經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出的狀態(tài)，其中基礎(chǔ)建設(shè)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出較去年同期大幅減少，同比減少29.84%；工程咨詢服務(wù)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅改善，較去年同期減少3.19%。2022年前三季度建筑行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均維持在高位水平，存貨周轉(zhuǎn)率較同期有所提升，為3.12次，達(dá)到五年同期最高水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅回落至4.10次，為近五年同期次高水平。
■建筑央企業(yè)績增速亮眼，裝修裝飾、工程咨詢持續(xù)承壓。分板塊看，2022年前三季度八大央企實現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比增速12.89%、12.96%，其中歸母凈利增速顯著高于建筑行業(yè)整體增速8.49個pct，在疫情和原材料成本壓力下，呈現(xiàn)出快速增長，且業(yè)績增速高出營收增速?；ㄑ肫蟀鍓K凈利率水平高出行業(yè)凈利率0.07個pct，體現(xiàn)出基建央企板塊整體盈利能力的改善；2022Q3央企板塊實現(xiàn)營收同比增速9.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增速8.14%（同比+3.13個pct），Q3營收及業(yè)績增速均超行業(yè)整體水平。受部分地區(qū)疫情影響，2022年前三季度地方國企板塊營收和歸母凈利潤分別下滑1.39%和0.40%，但四川路橋、山東路橋、安徽建工、北新路橋均實現(xiàn)營收和歸母凈利潤的同比正向增長，歸母凈利潤分別yoy+73.43%、+16.13%、+7.06%、+1.82%；2022Q3國企板塊合計實現(xiàn)歸母凈利潤51.80億元，同比增加29.31%，環(huán)比高增85.57%?；ㄑ肫?022年1-9月合計新簽訂單增長迅速，8大央企累計新簽合同額達(dá)到10.16萬億元，同比增長18.32%，在手訂單充足，業(yè)績保障性強(qiáng)，體現(xiàn)了強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性和綜合優(yōu)勢。地方國企板塊新簽訂單有所下滑，但仍看好部分區(qū)域性龍頭Q4訂單回暖和業(yè)績釋放。
■2022Q4行業(yè)基本面有望持續(xù)改善，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域景氣度提升，重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績高增可期。自年初以來，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，各省份建設(shè)需求強(qiáng)勁，專項債發(fā)行提速保障資金供給，“兩新一重”仍為基建建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，2022前三季度基建投資數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮眼，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會議提出四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能，后續(xù)更應(yīng)關(guān)注政策執(zhí)行落地成效對行業(yè)基本面帶來的改善。我們持續(xù)看好2022年基建投資規(guī)模增速，其中水利
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