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歷經(jīng)6個(gè)季度，單季度板塊業(yè)績(jī)同比增速終回正。2022年前三季度電力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.14萬(wàn)億元（同比+18.0%）、歸母凈利潤(rùn)851億元（同比+7.1%），其中單三季度歸母凈利潤(rùn)297億元（同比+89.4%）。分板塊歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，單三季度火電57億元（同比由虧轉(zhuǎn)盈、環(huán)比+33.3%）、綠電37億元（同比+35.2%）、水電148億元（同比-10.6%）、核電55億元（同比+3.6%）。板塊前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額3049億元，同比+31.03%，其中火電1383億元（同比+41.3%）。整體來(lái)看，業(yè)績(jī)同比增速歷時(shí)6個(gè)月回正，現(xiàn)金流持續(xù)改善，困境翻轉(zhuǎn)趨勢(shì)逐步明朗。
　　市場(chǎng)擔(dān)憂火電板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇低預(yù)期，但內(nèi)生原因系電量超發(fā)及長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)不足。近期電力板塊深度調(diào)整，特別是火電公司跌幅較大，市場(chǎng)擔(dān)憂三季度火電公司業(yè)績(jī)?nèi)晕创蠓纳?，四季度業(yè)績(jī)前景也不明朗。我們認(rèn)為：三季度長(zhǎng)協(xié)煤比例同口徑看確有提升，但由于極端天氣疊加來(lái)水偏枯（Q3發(fā)電量同比-12.5%），導(dǎo)致火電發(fā)電量環(huán)比大幅增長(zhǎng)（Q3發(fā)電量同比+9.4%）、且以居民+三產(chǎn)用電暴增為主因，煤炭長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)端無(wú)法快速補(bǔ)齊，即增量電力需求由現(xiàn)貨煤滿足，從而導(dǎo)致綜合燃煤成本未顯著下降、甚至有所提高（華能Q3煤電標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)1193元/噸，環(huán)比僅下降52元/噸）。我們預(yù)計(jì)上述因素的影響四季度有所緩解，參考過(guò)去三年四季度各公司相較三季度發(fā)電量大多為環(huán)比下降。經(jīng)歷Q3電量超發(fā)，電廠或加速煤炭?jī)?chǔ)備，期待長(zhǎng)協(xié)履約比例提升改善盈利。
　　貴州新政挖掘火電調(diào)峰屬性，火電龍頭加速轉(zhuǎn)型風(fēng)光煤火一體化。伴隨新能源發(fā)電量占比的快速提升（前三季度占比10.5%），火電調(diào)峰、消納（成本最低、適用性最強(qiáng)）等優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出。特別是針對(duì)我國(guó)以風(fēng)光大基地開(kāi)發(fā)模式的背景下，風(fēng)光煤火儲(chǔ)一體化是最被認(rèn)可的成長(zhǎng)范式。我們近期已看到貴州出臺(tái)政策，向靈活性改造的火電機(jī)組及新建具備調(diào)峰能力的火電機(jī)組配置新能源指標(biāo)，彰顯了火電調(diào)峰對(duì)新能源發(fā)展起到重要的支撐作用，目前17個(gè)省份/地區(qū)已經(jīng)出臺(tái)火電調(diào)峰價(jià)格體系，我們預(yù)計(jì)更多省區(qū)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)類似貴州的鼓勵(lì)火電靈活性改造的相關(guān)政策。對(duì)火電企業(yè)自身而言，基于現(xiàn)有火電布局優(yōu)勢(shì)+現(xiàn)金流能力，挖掘火儲(chǔ)潛能，積極投身綠電建設(shè)也是未來(lái)成長(zhǎng)的最大空間。
　　關(guān)注火轉(zhuǎn)綠的全國(guó)龍頭和區(qū)域彈性標(biāo)的。火電價(jià)值重估邏輯在于從低波動(dòng)、有盈利上限的周期股轉(zhuǎn)變?yōu)楦邇r(jià)值\現(xiàn)金流的成長(zhǎng)股。我們繼續(xù)看好全國(guó)性火電龍頭：華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力及區(qū)域龍頭皖能電力、福能股份、內(nèi)蒙華電及靈活性改造標(biāo)的青達(dá)環(huán)保、ST龍凈等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。燃煤成本下降不達(dá)預(yù)期；來(lái)水不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大導(dǎo)致利用小時(shí)波動(dòng)超預(yù)期；火電改造推進(jìn)力度低預(yù)期等