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10月社融信貸低于預(yù)期的核心原因仍是需求偏弱。去年以來(lái)季末沖量，季初回調(diào)的季節(jié)性投放波動(dòng)延續(xù)，背后是持續(xù)的寬信用政策要求超過(guò)真實(shí)市場(chǎng)信貸需求，帶動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)的房地產(chǎn)和政信等受限疊加疫情等導(dǎo)致寬信用拉動(dòng)效應(yīng)偏弱。拆分看，居民端仍凸顯儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)，加杠桿動(dòng)力弱；企業(yè)端短期和票據(jù)數(shù)據(jù)反映需求偏弱，中長(zhǎng)期數(shù)據(jù)反映寬信用政策對(duì)信貸形成一定支持，10月成效有限。政策性金融工具前期額度投放完成暫無(wú)新增，拉動(dòng)效應(yīng)偏弱亦可能尚未顯現(xiàn)。而相比于政策性金融工具，設(shè)備類再貸款、穩(wěn)地產(chǎn)等信貸政策落地較慢，尚未放量，難以對(duì)沖需求壓力。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)政策仍將強(qiáng)化，效力或亦提升。關(guān)注銀行股修復(fù)機(jī)會(huì)。受到疫情等因素影響，10月數(shù)據(jù)更多反映經(jīng)濟(jì)需求偏弱，而政策在穩(wěn)信用、穩(wěn)地產(chǎn)方面力度不斷增強(qiáng)，效力或?qū)?qiáng)化。悲觀預(yù)期不斷強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期修正或支持銀行股價(jià)修復(fù)。持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，推薦江蘇銀行、蘇州銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行等，關(guān)注低估值品種投資價(jià)值。
　　居民企業(yè)需求均弱，政策發(fā)力但效果有限
　　10月人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。延續(xù)去年以來(lái)季末沖量，季初回調(diào)的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，信貸規(guī)模低于預(yù)期原因是需求偏弱。第一，10月居民貸款減少180億元，其中，居民短貸減少512億元，中長(zhǎng)期貸款增加332億元。居民端預(yù)期偏悲觀、房地產(chǎn)銷售偏弱、各類投資收益下降等因素持續(xù)作用下，居民儲(chǔ)蓄意愿加強(qiáng)，加杠桿動(dòng)力下降，債務(wù)償還積極性上升。第二，對(duì)公貸款新增4626億元，同比多增1525億元，其中一般貸款同比多增780億元，延續(xù)8月以來(lái)的改善趨勢(shì)，但同比多增幅度收窄。拆分來(lái)看，企業(yè)短貸減少1843億元，同比下降1555億元，票據(jù)貼現(xiàn)新增1905億元，同比多增745億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增4623億元，同比多增2433億元。短端和票據(jù)凸顯季節(jié)性和需求仍偏弱。政策性金融工具前期額度投放完成暫無(wú)新增，設(shè)備類再貸款、穩(wěn)地產(chǎn)信貸政策或落地較慢，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期有一定的帶動(dòng)，但10月影響有限。
　　信貸需求走弱、專項(xiàng)債高基數(shù)，導(dǎo)致社融增速回落
　　10月社融同比增長(zhǎng)10.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，10月社融增量9079億元，同比少增7097億元。主要源自專項(xiàng)債、人民幣貸款和票據(jù)等，低于預(yù)期主要源于人民幣貸款。第一，10月新增專項(xiàng)債2791億元，同比少增3376億元，主要源于去年基數(shù)較高。第二，投向?qū)嶓w的人民幣貸款4431億元，同比少增3321億元。第三，未貼現(xiàn)銀承匯票減少2157億元，票據(jù)利率月底走低，仍有月底沖量的動(dòng)力，票據(jù)沖量或受到監(jiān)管限制，票據(jù)貼現(xiàn)量仍低于今年前幾個(gè)月的水平。委托貸款和信托貸款持續(xù)修復(fù)，委托貸款新增470億元，信托貸款下降61億元，同比多增643億元和少減1000億元，委貸較前二個(gè)月有所下降，或反映政策性金融工具前期額度完成后，尚未有新增額度。
　　M2\M1增速下降，財(cái)政存款略多增
　　M2/M1同比增長(zhǎng)11.8/5.8%，較上月降0.3/0.6個(gè)百分點(diǎn)。人民幣存款下降1844億元，同比少增9493億元。其中，財(cái)政存款增加11400億元，同比多增300億元；銀行體系存款減少1.32萬(wàn)億元，同比多減9793億元，主要源于企業(yè)和非銀存款，同比分別多減5979億元和1.04萬(wàn)億元。居民存款同比少減6997億元。10月非銀機(jī)構(gòu)存款增加2048億元，相比前兩個(gè)月由降轉(zhuǎn)升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)