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10月新增人民幣貸款6152萬億，同比少增2110億，信貸余額增速回落0.1個百分點至11.1%；新增社會融資規(guī)模9079億，同比少增7097億，社融存量增速回落0.3個百分點至10.3%；M2同比增速回落0.3個百分點至11.8%。
　　第一，10月是第三波政策脈沖支撐下融資階段性改善的最后一個月，雖然新增信貸總體表現(xiàn)較為弱勢，但受政策支撐的企業(yè)中長期信貸，大致延續(xù)了前兩個月改善的態(tài)勢。
　　第二，日本機床訂單增速已經(jīng)再次下行，后續(xù)企業(yè)中長期融資改善的持續(xù)性不容樂觀，需要增量的基建融資拉動政策。
　　第三，居民中長期信貸在10月份再次大幅走弱，成為拖累當(dāng)月信貸投放不及預(yù)期的主要原因。
　　第四，相對于新增信貸的弱勢，10月新增社融低于預(yù)期的幅度更大，其中表外票據(jù)分項，以及境外貸款、非銀貸款和外幣貸款的季節(jié)性變化等，也是拖累新增社融的重要因素。
　　第五，融資需求邊際走弱，機構(gòu)沖規(guī)模意愿回歸，驅(qū)動表外票據(jù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，拖累新增社融。
　　第六，非銀貸款和境外貸款是社融口徑信貸和新增信貸差異的主要來源，季初月份季節(jié)性回升，導(dǎo)致社融口徑信貸明顯低于新增信貸。
　　第七，人民幣匯率承壓的態(tài)勢使外幣貸款延續(xù)走弱。
　　第八，債市投資者對降準(zhǔn)期待強烈，但10月份作為全年幾乎最小的“小月”，投放規(guī)模偏低一定程度也情有可原，似乎不足以引起政策層的重視。
　　第九，10月財政存款創(chuàng)歷史同期新高，或是10月末稅期偏大，壓縮11月初流動性總量水平，帶來月初資金面摩擦持續(xù)加大的重要原因。
　　綜合來看，8-10月份政策支撐之下的融資邊際改善已經(jīng)兌現(xiàn)完畢，政策脈沖弱化之后，特別是政策性開發(fā)性金融工具完全落地后，年末11月-12月融資或再次進(jìn)入邊際弱化的階段。后續(xù)政策節(jié)奏可能與去年末類似，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后，宏觀調(diào)控政策集中發(fā)力，再開啟一波政策脈沖，來完成明年初的信貸開門紅和投資實物工作量，其中總量層面的貨幣寬松預(yù)計不會缺位，降準(zhǔn)或降息都是可選的總量寬松政策。
　　風(fēng)險提示：政策脈沖力度不及預(yù)期。