>> 國泰君安-2022年10月社融數據點評：政策加碼預期再升溫-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大小： |
876KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
10月社融大幅低于市場預期，政府債持續(xù)退坡和信貸乏力是核心拖累，雖然政府項目支撐企業(yè)中長貸，卻難抵居民端借貸意愿大幅下滑，居民中長貸同比收縮幅度與4月份相當。往后看，內生融資需求疲弱，后續(xù)社融增速大概率維持震蕩回落趨勢，年底前政策加碼信號可能再度出現，包括結構性工具投放、降準等，寬貨幣預期再升溫。
摘要：
社融增速回落，政府債持續(xù)退坡和信貸乏力是核心拖累。9月社融存量增速為10.3%，回落0.3個百分點，新增社融9079億元，同比少增7079億元，達到近五年同期次低，其中信貸和政府債分別同比少增3321和3376億元，占社融少增總額的94.4%，政府債持續(xù)退坡，疊加地產政策落地效果不佳，是拖累本月社融的核心因素。此外，企業(yè)債和非標基本持平往年，未貼票和票融此消彼長。
政府項目支撐企業(yè)中長貸，難抵居民端借貸意愿大幅下滑。信貸總體呈現三大特點：一是政府項目支撐企業(yè)中長貸多增2433億元，“政策性銀行+國有大行”發(fā)揮了重要的頭雁作用，6000億元的政策性工具已經投放完畢；二是票據繼7月之后再次以票沖貸，10月底票據利率降至1.2%，與票融多增745億元相互印證；三是居民中長貸同比收縮的幅度再次擴大，同比少增3889億元，是拖累本月社融的最關鍵因素（占據54.8%），收縮的幅度與疫情最嚴重的4月相當，說明近期出臺的地產政策落地效果不佳，后續(xù)仍需發(fā)力松地產和穩(wěn)信心。
社融-M2“剪刀差”維持倒掛，流動性淤積仍未明顯改善。10月M2同比增長11.8%，“M2-M1”剪刀差增加0.3個百分點至6.0%，維持高位，反映貨幣的活化度依然較弱；“社融-M2”剪刀差維持倒掛（-1.5%），10月流動性被動延續(xù)寬松，資金利率維持低位，但房地產景氣度低迷以及疫情反復等因素導致實體融資需求不振，資產端增長乏力，居民企業(yè)儲蓄意愿仍較高（居民存款多增6997億元）。
往后看，內生融資需求依舊疲弱，年底前社融大概率維持震蕩回落趨勢。政策落實效果存異，中長貸結構仍將延續(xù)分化態(tài)勢：一方面，制造業(yè)、基建“托舉”政策顯效，政策性開放性金融工具以及基建項目加速建設將繼續(xù)支撐配套融資需求，年底企業(yè)中長貸有一定保障。另一方面，當前地產“托底”政策效果不佳。鑒于居民預期短時間難以扭轉，居民中長貸回暖有待觀察?？傮w來看，社融增速全年中樞預計在10.2~10.4%區(qū)間（年底在10%附近）。
經濟的弱現實折射出政策預期的再升溫。一方面，需求疲弱以及防疫政策優(yōu)化需要總量政策配套支持。另一方面，海外通脹回落趨勢的確立，也將進一步打開國內政策空間，降準先導的可能性更大。1）年底前貨幣政策在“經濟弱修復+社融回落+流動性缺口邊際加大”之下，降準可期，幅度在25~50bp之間。2）價格工具，LPR仍具調降空間，1年期LPR 8月僅下調了5bp，2022年整體下降15bp，后續(xù)至少有5bp空間，如果年底央行降準置換MLF，那么1年期LPR下降空間有5-10bp。此外，根據目前1Y和5Y利差和房貸利率與其他利率的位置，5年期LPR還有15bp單邊調降空間。3）結構性工具、政策性金融機構發(fā)力狀態(tài)延續(xù)，一方面是制造業(yè)刺激，另一方面是針對房企的“紓困”，對整體信用托底。整體而言，貨幣政策效果將在防疫政策優(yōu)化的背景下逐漸提效，但就短期而言，難改信用擴張乏力的趨勢。
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