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產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導(dǎo)致中國(guó)電解鋁供應(yīng)端不穩(wěn)定
　　電解鋁產(chǎn)能從河南、山東轉(zhuǎn)向內(nèi)蒙古、云南、四川:2017年鋁行業(yè)供給側(cè)改革后，河南、山東地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能迫于成本或碳排放壓力，將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到火力發(fā)電成本低的內(nèi)蒙古地區(qū)，或擁有廉價(jià)水電資源的云南、四川地區(qū)，云南、廣西水電裝機(jī)容量占比均在70%以上。云南、四川部分水電站調(diào)節(jié)性能較差，水電發(fā)電季節(jié)性變化明顯，全年發(fā)電量分布呈現(xiàn)豐水期多、枯水期少，造成電力供應(yīng)不穩(wěn)，電解鋁企業(yè)頻繁限電限產(chǎn)。
　　供需平衡轉(zhuǎn)變
　　根據(jù)我們測(cè)算，如果云南限產(chǎn)30%，且內(nèi)需延續(xù)8月份4%左右增幅，則4季度會(huì)出現(xiàn)14萬(wàn)噸缺口，年底庫(kù)存降至51萬(wàn)噸;如果云南限產(chǎn)10%，且內(nèi)需零增長(zhǎng)，則4季度過(guò)剩37萬(wàn)噸，年末庫(kù)存到達(dá)102萬(wàn)噸。我們傾向于前一種情形，鋁的需求具有明顯的季節(jié)性，四季度大概率環(huán)比反彈，其次去年四季度國(guó)內(nèi)鋁需求持續(xù)下行，今年8月份之后低基數(shù)效應(yīng)也將顯現(xiàn)。如果四季度國(guó)內(nèi)鋁需求增速超過(guò)4%，則鋁錠庫(kù)存可能降至50萬(wàn)噸以下極低位置，刺激鋁價(jià)反彈。
　　關(guān)注低成本電解鋁&再生鋁標(biāo)的
　　新疆、云南地區(qū)的優(yōu)勢(shì)在于電價(jià)低:新疆地區(qū)電解鋁廠自備電發(fā)電成本在0.21元/度(不含稅)左右，云南地區(qū)電解鋁廠網(wǎng)電價(jià)格為0.37元/度(不含稅》。因此新疆電解鋁電費(fèi)成本比山東低3900元/噸鋁，考慮到進(jìn)出疆運(yùn)費(fèi)，也要比山東地區(qū)低2100元/噸。云南地區(qū)電解鋁電費(fèi)比山東低1750元/噸鋁。
　?、偕窕鸸煞?。煤、鋁業(yè)務(wù)高盈利彈性。公司是國(guó)內(nèi)電解鋁頭部企業(yè)，產(chǎn)能布局合理，電解鋁生產(chǎn)成本受煤價(jià)波動(dòng)影響小，公司主營(yíng)產(chǎn)品電解鋁和煤炭均將迎來(lái)產(chǎn)量釋放期,在電解鋁和煤炭行業(yè)高景氣周期中受益顯著，同時(shí)加碼布局高端鋁箔，發(fā)力下游加工。
　?、谔焐戒X業(yè)、公司是國(guó)內(nèi)低成本電解鋁頭部企業(yè)，電費(fèi)優(yōu)勢(shì)突出，公司切入動(dòng)力電池鋁箔領(lǐng)域，并積極推進(jìn)海外產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展戰(zhàn)略，為公司打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　③順博合金:原鋁生產(chǎn)受限，再生鋁行業(yè)迎來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的再生鋁生產(chǎn)企業(yè)，公司產(chǎn)能布局區(qū)域合理，未來(lái)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，布局鋁灰處理項(xiàng)目有望給公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，提前布局再生鋁保級(jí)利用，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間。公司將充分受益于再生鋁行業(yè)加速發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　云南水電站上游來(lái)水充足，限電限產(chǎn)比例低于預(yù)期;國(guó)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏弱，鋁及鋁材出口下滑﹔受疫情等因素影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，導(dǎo)致鋁需求下降的風(fēng)險(xiǎn);石油焦、氧化鋁等原材料價(jià)格大幅上行，導(dǎo)致相關(guān)上市公司成本抬升，盈利能力下降;新能源汽車產(chǎn)銷量低于預(yù)期，電池鋁箔需求量增速放緩風(fēng)險(xiǎn)。