>> 安信證券-軍工行業(yè)2022年三季報綜述：軍工行業(yè)基金持倉比例創(chuàng)近三年新高，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)驗證-221111
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
3974KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張寶涵,宋子豪 |
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■行業(yè)整體增長較好，行業(yè)增速排名居前。我們調(diào)整后得到的109家公司組成的軍工行業(yè)在A股30個行業(yè)中，收入增速排名第7，歸母凈利增速排名第8，均處于行業(yè)領先位置。在2021年行業(yè)受疫情影響較小、基數(shù)較大的情況下，繼2021年年報和2022H1財報數(shù)據(jù)持續(xù)反映軍工產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高景氣度后，2022Q3行業(yè)營收和利潤增速均實現(xiàn)較高增長，再次驗證我們對軍工行業(yè)高景氣度的判斷。隨著十四五期間軍工行業(yè)景氣度持續(xù)向好，預計未來三年軍工行業(yè)高速增長的確定性大，相對其他行業(yè)具有比較優(yōu)勢。十四五期間伴隨下游航空航天重點型號的批產(chǎn)交付，需求端有望保持高速增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司亦將持續(xù)受益。
公募基金2022Q3軍工持股比例環(huán)比上升1.05pcts，創(chuàng)近三年新高。2022Q3公募基金重倉持股中軍工持股總市值1306.72億元，持倉比例為5.29%，環(huán)比上升1.05pcts，創(chuàng)近三年新高；剔除軍工行業(yè)被動基金后，重倉持股中軍工持股市值為788.18億元，持股比例為4.55%，環(huán)比上升0.85pcts，反映公募基金主動配置軍工行業(yè)個股的意愿較強。Q3重倉持倉前十占比69.04%（Q2重倉持倉前十占比64.48%），Q3持倉前二十占比87.48%（Q2持倉前二十占比86.66%），持股集中度均有提升。2022Q3重倉持倉前十個股為紫光國微、振華科技、中航光電、西部超導、中航沈飛、中航重機、菲利華、光威復材、航發(fā)動力、航天電器，航空板塊成為重點配置；2022Q3相比較2022Q2撫順特鋼、中航高科、中航機電出列，菲利華、光威復材、航天電器入列。2022Q3加倉前十分別為紫光國微、中航重機、光威復材、航發(fā)控制、菲利華、鋼研高納、西部超導、振芯科技、中航沈飛、航天電器。2022Q3減倉前十分別為撫順特鋼、中航機電、愛樂達、中航西飛、航天發(fā)展、寶鈦股份、中航高科、三角防務、七一二、華測導航。從歷史情況看軍工持倉比例上升空間仍較大，在行業(yè)基本面逐步兌現(xiàn)情況下，預計會有不斷的資金關注并配置軍工板塊。此外，以軍工ETF及融資融券資金為例的被動資金及杠桿資金配置軍工較2022Q2出現(xiàn)下滑，經(jīng)過2022Q3波動后開始回升，預計后續(xù)不排除有進一步增加的可能。
利潤表：2022年前三季度，軍工行業(yè)109家上市公司合計實現(xiàn)營收（2910.03億，同比增長12.20%），歸母凈利潤（291.89億，同比增長11.03%）。其中新材料、航天、航空板塊營收增速均高于行業(yè)，分別達到17.54%、14.51%、13.42%，信息化板塊營收增速為4.86%；新材料、航天、航空板塊歸母近利潤增速增速均高于行業(yè)，分別達到16.77%、16.38%、14.37%，信息化板塊歸母凈利潤增速為3.78%；綜合來看，2022Q3軍工板塊業(yè)績在2021Q3基數(shù)較大的基礎上仍保持較快增長。我們認為，2022Q3財報數(shù)據(jù)進一步驗證了軍工行業(yè)高景氣度，業(yè)績增速保持高速增長，預計在“十四五”期間，在軍費穩(wěn)定增長及加強實戰(zhàn)化訓練的大背景下，行業(yè)需求端有所保證，基本面趨勢將持續(xù)向好，軍工行業(yè)有望保持高速和高質(zhì)量發(fā)展。
提質(zhì)增效成果顯現(xiàn)，期間費用率降低。2022年三季度航空板塊毛利率18.04%，同比下跌0.29pcts，其中航空主機廠毛利率同比下跌0.61pcts至30.24%，主要系航發(fā)動力、航天彩虹、中直股份由于產(chǎn)品結構調(diào)整等原因所致。航空板塊期間費用控制良好，在研發(fā)費用率提升0.33pcts的情況下，由于銷售費用率、管理費用率和財務費用率都有所改善，期間費用率下降0.64pcts，因此航空板塊凈利潤率由21Q3的7.36%上升至7.42%。近年來，航空工業(yè)集團推進“瘦身健體、提質(zhì)增效”，大力控成本、降費用、壓支出，取得了較為明顯的效果，我們認為，隨著國企三年改革方案的逐步落地，企業(yè)提質(zhì)增效不斷深化和持續(xù)，航空板塊公司盈利水平有望得到進一步提升。
■資產(chǎn)負債表重點關注預收賬款和合同負債（體現(xiàn)在手訂單情況）、存貨（原材料科目的變化或反映中長期增長）等科目季節(jié)性變化。從2022Q3數(shù)據(jù)可看出：1）軍工行業(yè)2022Q3預收賬款與合同負債合計較期初減少了11.24%，除新材料板塊較期初增長0.94%外，航空、航天及信息化板塊均有不同程度的減少，或與均衡生產(chǎn)，交付確認及節(jié)奏變化有關；2）軍工行業(yè)存貨較期初增長18.54%，其中航空、航天、信息化、新材料板塊存貨分別增長20.39%、14.11%、17.92%、14.66%；反映出板塊公司正在備貨加快生產(chǎn)，生產(chǎn)任務緊張；3）軍工行業(yè)在建工程較期初增加16.28%，其中信息化和新材料板塊較期初增加21.86%、52.31%，反映行業(yè)內(nèi)公司正在積極擴產(chǎn)，彰顯下游景氣度。綜合來看三季報資產(chǎn)負債表的變化顯示行業(yè)基本面持續(xù)向好，我們預計2022年全年行業(yè)需求端保持旺盛，資產(chǎn)負債表相關科目變化或?qū)⒊掷m(xù)體現(xiàn)。
■現(xiàn)金流量表：軍工回款多集中于四季度，三季度現(xiàn)金流同比下降。2022前三季度軍工行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-250.34億元，較去年同期下滑較多，主要系去年同期主機廠等公司均收到大額預付款，現(xiàn)金流首次為正，基數(shù)較大所致。軍工行業(yè)由于采購主要集中于上半年而回款主要集中于四季度。從各板塊看，22Q3航天（-340.94%）和航空板塊（-202.76%）板塊同比出現(xiàn)較大下滑，其余板塊
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