>> 招商證券-2023年度宏觀經(jīng)濟展望(海外篇)：站在美元的頂部-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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此報告為加密報告 |
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跳出疫后質(zhì)變數(shù)據(jù)陷阱看周期。疫后美國勞動力供給存在永久性與結(jié)構(gòu)性兩種沖擊，與周期無關(guān)，需要過濾。首先，部分中老年人或永久性退出職場。此外，疫后無法實現(xiàn)遠程辦公的工種吸引力有所下降，職位空缺上移的同時，薪資也計入了“安全感”補償。通脹中樞確定上移，但“工資-通脹”螺旋是假象。
美聯(lián)儲或已用力過猛，繼續(xù)大幅加息，美國將面臨硬著陸風險。1）經(jīng)濟衰退初期特征顯現(xiàn)。Q2以來小企業(yè)景氣率先轉(zhuǎn)弱，制造業(yè)先于非制造業(yè)放緩。2）消費動能或?qū)⒖焖偎p。美國個人儲蓄率僅為3.1%，遠低于疫前水平8.3%-9.5%，消費或在Q4節(jié)日提振因素退潮后加速放緩。3）主動去庫存或延續(xù)至明年Q3。4）投資放緩，房地產(chǎn)繼續(xù)掣肘經(jīng)濟但也緩和通脹壓力。疫后第一年“有錢者得閑”令美國地產(chǎn)井噴，但需求亦被透支，今年中低收入群體的購房需求又被高房貸利率壓制，地產(chǎn)疲軟對經(jīng)濟的掣肘將延續(xù)至明年Q3。企業(yè)綜合平均成本指數(shù)處于40年來高位，一旦需求轉(zhuǎn)弱，企業(yè)資本開支將快速收縮。5）預計美國2023年實際GDP增速降至-1.2%，低點在Q3。
2022年美歐韓日經(jīng)濟因何呈現(xiàn)三個梯隊？防疫差異與人口年齡或為主因。2022年經(jīng)濟層面美國最強、歐韓次之，日本最弱。美國經(jīng)濟上有三點優(yōu)勢：1）人口相對其他發(fā)達經(jīng)濟體最年輕；2）全面躺平，產(chǎn)能利用率恢復如初；3）周邊各國亦基本“躺平”，旅游業(yè)恢復較好。歐洲與韓國有兩點共性，和兩點差異。共性：1）全面躺平，產(chǎn)能利用率恢復如初；2）人口年齡中位數(shù)相當，但高于美國。差異在于周邊國家的防疫開放程度不同，俄烏沖突或令歐洲承受的成本壓力高于韓國。由于兩點差異對歐韓的相對影響均是一正一反，進而相互抵消后兩經(jīng)濟體增長形態(tài)相近。日本經(jīng)濟疲軟或源于：1）人口老齡化程度極高；2）或因老齡化而未徹底躺平，進而生產(chǎn)端尚未復原；3）周邊國家仍然嚴格防疫。
2022年美國或已耗盡所有疫后經(jīng)濟紅利，2023年相對優(yōu)勢銳減概率較大。在三輪財政轉(zhuǎn)移支付的儲蓄“余熱”對躺平后消費的助力、成本消化能力優(yōu)于歐日、人口結(jié)構(gòu)好于歐日進而躺平初期服務消費韌性更強等相對優(yōu)勢用盡后，劇情或?qū)⒃?023年迎來反轉(zhuǎn)。1）加強與中國等經(jīng)濟體合作、全球總需求放緩等因素都將令歐洲緩解成本壓力；2）全球疫情影響緩解，日韓等亞洲國家出入境人數(shù)及游客數(shù)量大概率持續(xù)回升，貿(mào)易逆差局面有望扭轉(zhuǎn)。
美國通脹有望加速回落，明年中美聯(lián)儲或?qū)⒖紤]降息。1）美國通脹的四個核心矛盾已逐項逆轉(zhuǎn)，加速下行風險上升。美國疫后高通脹與四因素有關(guān)：供需矛盾、貨幣效應、能源革命以及勞動力成本上升，分別反映在美國CPI中的二手車等耐用品分項、房租分項、能源分項以及醫(yī)療等服務分項。上述核心矛盾都已逆轉(zhuǎn)，預計2023年Q3美國CPI同比有望降至3%下方。2）下個春天美聯(lián)儲或?qū)⒔Y(jié)束加息，明年中有望考慮降息。
海外資產(chǎn)：美債進入牛市，美元頂部回落，新興跑贏美股。1）美債進入牛市。短端下行空間大于長端；2）美元指數(shù)已經(jīng)見頂，明年進入貶值通道；3）最后一跌之后，2023年美股觸底回升。4）新興市場跑贏美股，港股易于出現(xiàn)牛市。
風險提示：各國經(jīng)濟超預期；全球疫情超預期；各國貨幣政策超預期。
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