>> 招商證券-2023年度宏觀經(jīng)濟展望(國內(nèi)篇)：十字路口-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年，經(jīng)濟、財政和貨幣流動性的主要運行邏輯：1）國內(nèi)：發(fā)展與安全的天平；2）財政政策：積極、可持續(xù)；3）貨幣流動性：穩(wěn)信用與防風(fēng)險的平衡。
國內(nèi)經(jīng)濟：發(fā)展與安全的天平
預(yù)計明年國內(nèi)宏觀的兩條主線將圍繞發(fā)展和安全展開，其中疫情形勢的邊際變化對發(fā)展的總量和結(jié)構(gòu)特征有決定性意義，然而現(xiàn)實路徑的走向有不確定性；相比之下，安全線索的持續(xù)推進是大概率事件。
預(yù)計明年兩會將提出同時契合長期愿景和短期實際的經(jīng)濟增長目標(biāo)，目標(biāo)錨定4.5%相對合適，對應(yīng)名義GDP在5.0-5.5%附近。從經(jīng)濟目標(biāo)倒推三駕馬車，考慮到明年出口下臺階，內(nèi)需的重要性大大提升。
假設(shè)疫情形勢基本不變，達(dá)成目標(biāo)的挑戰(zhàn)性相當(dāng)大，特別是對疫情的“容錯率”較低，對廣義財政和投資的壓力較大；假設(shè)疫情形勢向有利于恢復(fù)經(jīng)濟的方向變化，消費的潛力有望釋放，達(dá)成目標(biāo)的概率更高?，F(xiàn)實的路徑，存在由情景一向情景二過渡的可能性，伴隨疫苗、藥品、器械等公共衛(wèi)生資源的積極儲備，以及對事態(tài)發(fā)展的動態(tài)評估，不會是簡單的直接從0到1的過程。
與發(fā)展同等重要的是安全，是明年確定性較高的宏觀線索，有望帶來部分產(chǎn)業(yè)方向的α機會。從市場的角度，低確定性線索對應(yīng)的行業(yè)方向勝率偏低，賠率較高；高確定性線索對應(yīng)的行業(yè)方向勝率較高，賠率高低則受現(xiàn)實路徑的走向影響，本質(zhì)上是觀察發(fā)展和安全的天平如何擺動。
財政政策：積極、可持續(xù)
2023年財政政策的整體操作思路將是“逆周期”和“跨周期”相結(jié)合。如何理解“逆周期”調(diào)節(jié)？在當(dāng)前世紀(jì)疫情影響深遠(yuǎn)、全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的背景下，逆周期調(diào)節(jié)的財政貨幣政策需要以推動宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長為目標(biāo)；如何理解“跨周期”調(diào)節(jié)？作為經(jīng)濟總量穩(wěn)居世界第二、占全球經(jīng)濟比重超過18%、人均GNP已破萬美元的經(jīng)濟體，跨周期調(diào)節(jié)的財政貨幣政策需要繼續(xù)推進和拓展中國式現(xiàn)代化，推進全體人民共同富裕，物質(zhì)文明和精神文明協(xié)調(diào)發(fā)展。
貨幣流動性：穩(wěn)信用與防風(fēng)險的平衡
貨幣政策將以“保就業(yè)”、“防風(fēng)險”為首要目標(biāo)，繼續(xù)強調(diào)“三性原則”（靈活性、前瞻性、結(jié)構(gòu)性）、相機抉擇，在堅持“以我為主”的同時兼顧內(nèi)外均衡?？偭空呱希瑥姆€(wěn)樓市、降低財政融資成本，以及激發(fā)內(nèi)需動力等角度出發(fā)，降息趨勢沒有結(jié)束，預(yù)計上半年實施概率相對較大。在穩(wěn)信用政策導(dǎo)向不變的條件下，各項貸款增速預(yù)計10.8%，綜合考慮結(jié)構(gòu)性政策工具的流動性投放作用與央行上繳利潤難以為繼，預(yù)計明年降準(zhǔn)幅度為0.5%。結(jié)構(gòu)性政策將繼續(xù)承擔(dān)部分央行“寬信用”抓手的作用，不排除新設(shè)工具的可能。預(yù)計2023年全年社融新增34.5萬億，高點出現(xiàn)在二季度，年末回落至10%左右。伴隨著貨幣流動性回歸中性，M2大概率從當(dāng)前12%左右水平下降至10%左右。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、海外黑天鵝事件。
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