>> 招商證券-流動性深度研究(二十二)：如果美元指數(shù)和美債收益率見頂，對A股意味著什么？-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 2837KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本文詳細分析了美元指數(shù)和美債收益率的影響因素、歷次見頂背景以及對A股的影響機制。目前美聯(lián)儲加息周期進入后半程，美元指數(shù)和美債收益率正處于筑頂階段。展望2023年，隨著美聯(lián)儲加息放緩，以及美國經(jīng)濟可能陷入衰退，預計將逐漸形成美元指數(shù)和美債收益率雙降局面，歷史上美元指數(shù)下行為A股及港股帶來大級別機會，且美債收益率的下行更有利于成長風格表現(xiàn)。
歷次美元指數(shù)見頂?shù)谋尘爸饕譃閮纱箢悾?）美國經(jīng)濟相比歐洲經(jīng)濟的優(yōu)勢減弱。2）美國貨幣政策超預期寬松，短期美元流動性供給增加或需求減少。此外，全球性風險事件緩解也會帶來美元指數(shù)階段性見頂。
歷次美債收益率見頂?shù)谋尘啊?）美債收益率在中期見頂回落往往伴隨著美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，見頂時間早于最后一次加息2-4個月或者基本同步。2）美債收益率回落的核心因素往往在于美國經(jīng)濟增長放緩預期帶動美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向溫和的預期。3）預期反映程度影響見頂時間。
美元指數(shù)和美債收益率雙見頂：2000年、2001年美債收益率和美元指數(shù)先后觸頂回落，2005年末、2006年中美元指數(shù)和美債收益率先后觸頂進入下行階段，這兩次美元指數(shù)和美債收益率的“雙觸頂”都伴隨著美國通脹回落、經(jīng)濟增長放緩甚至陷入衰退、美聯(lián)儲加息周期步入尾聲。
美元指數(shù)影響機制。美元指數(shù)影響A股、港股的核心機制在于美元指數(shù)強弱帶動人民幣、港幣匯率變化，影響跨境資本流動從而股市漲跌，而對A股的風格沒有顯著影響。美元指數(shù)對恒生指數(shù)和中國A50指數(shù)的負向影響更為顯著。此外，當美元指數(shù)漲跌造成人民幣匯率明顯波動時，或影響市場對國內(nèi)貨幣政策預期，且匯率變化對各行業(yè)公司基本面有結(jié)構(gòu)性影響。
美債收益率影響機制：相比美債收益率，實際美債收益率對A股影響更大，不過其對于A股的影響不能一概而論，需要結(jié)合驅(qū)動變化的主導因素進行綜合分析。在經(jīng)濟增長主導驅(qū)動的實際美債利率變化中，A股往往與實際美債利率的走向趨同，因為都是經(jīng)濟上行/下降的結(jié)果。而流動性主導驅(qū)動的美債收益率變化影響A股估值定價，對A股有負向影響；且實際美債收益率影響成長/價值風格，實際美債收益率上行A股多為價值風格；下行多為成長風格。
美元指數(shù)和實際美債收益率的四象限。1）美元指數(shù)下降、美債收益率上升：A股多上漲，大盤價值、上證50有超額收益，金融、能源占優(yōu)。2）美元指數(shù)上行、美債收益率下降：A股漲跌不一；成長風格占優(yōu)，大小盤不一定；信息技術(shù)占優(yōu)。3）美元指數(shù)和實際美債收益率雙升：A股下跌；大盤價值、上證50有超額收益；金融、日常消費占優(yōu)。4）美元指數(shù)和實際美債收益率雙降：A股多上漲；成長風格；日常消費、信息技術(shù)、新能源多占優(yōu)。
2023年有望形成美債收益率和美元指數(shù)雙降局面，將對A股和港股形成有利支撐。美聯(lián)儲加息放緩后，實際美債收益率有望觸頂回落。隨著美國衰退概率增大，且冬季過后能源危機對歐洲經(jīng)濟的拖累也會化解，只要不出現(xiàn)全球性的政治或者金融風險事件，預計美元指數(shù)將在2023年高位回落。歷史上美元指數(shù)下行都為A股（尤其中國A50指數(shù)）及恒生指數(shù)帶來較大級別的上漲機會。實際美債收益率回落后，將有利于A股成長風格的表現(xiàn)，日常消費以及信息技術(shù)、新能源等成長性板塊可能受益有更好的表現(xiàn)。港股市場上美債收益率下降階段，醫(yī)療和信息技術(shù)多有超額收益。
風險提示：美聯(lián)儲加息超預期；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期
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