>> 國泰君安-A股策略周報：預(yù)期的轉(zhuǎn)折-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1902KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,黃維馳,蘇徽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)期的轉(zhuǎn)折：可以樂觀一些。近期的A股市場出現(xiàn)了一些重要的現(xiàn)象：第一，股票定價對利空因素（比如中觀數(shù)據(jù)疲軟、社融低于預(yù)期、1105國家衛(wèi)健委表態(tài)）鈍化，但對利好的反應(yīng)更為積極；第二，題材類/主題類的股票非?；钴S，股票市場對政策的響應(yīng)非?？?；第三，從近期上漲的輪動結(jié)構(gòu)來看，從與經(jīng)濟(jì)低相關(guān)性的品種向與經(jīng)濟(jì)高相關(guān)性的品種切換。以上的變化表明，市場對于“弱現(xiàn)實(shí)”的悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)形成高度共識，高風(fēng)險偏好的投資者率先入場，低風(fēng)險偏好的投資者的倉位回補(bǔ)。而真正需要重視的是，內(nèi)需政策（1108民企融資“第二支箭”、1111疫情防控優(yōu)化二十條）與外部環(huán)境（美元與美元利率調(diào)整、地緣政治緩和）均開始產(chǎn)生重要的預(yù)期邊際，悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)、風(fēng)險評價下降、風(fēng)險偏好上升。然而，投資者的持倉并沒有為預(yù)期的轉(zhuǎn)折做好準(zhǔn)備，私募與兩融的倉位仍處在歷史偏低的水平，相對收益投資者仍擁擠在與宏觀經(jīng)濟(jì)低相關(guān)性的領(lǐng)域，因此在當(dāng)前點(diǎn)位上行情仍然有進(jìn)一步延展的空間。
交易的焦點(diǎn)：順周期的時刻與困境價值的反彈。對于股票策略，由于預(yù)期的重要轉(zhuǎn)折以及倉位上較大的回補(bǔ)空間，“買什么”更關(guān)鍵。盡管當(dāng)前的政策從力度上講并不大，比如地產(chǎn)重點(diǎn)在于優(yōu)質(zhì)房企的紓困，疫情優(yōu)化的重點(diǎn)在于“科學(xué)精準(zhǔn)”，實(shí)際對于短期提振增長可能相對有限，但重要的是方向的轉(zhuǎn)折與難以證偽的“未來政策”的預(yù)期正在主導(dǎo)行情。相較于5月上海解封后制造與生產(chǎn)的快速修復(fù)，當(dāng)下的實(shí)際經(jīng)濟(jì)變化則要明顯慢得多，甚至中觀數(shù)據(jù)顯示10月以來中游開工、地產(chǎn)以及消費(fèi)仍在持續(xù)下滑。那么，對應(yīng)到預(yù)期層面，則在短期維度會更多的體現(xiàn)為高景氣板塊（疫情受益組合）預(yù)期變化有限，但困境板塊（疫情受損組合）的預(yù)期改善的空間則更大。換而言之，5月反彈行情的交易的焦點(diǎn)在實(shí)際改善大的方向；而當(dāng)前的反彈行情的交易焦點(diǎn)在預(yù)期改善大的方向，與當(dāng)下的基本面和業(yè)績無關(guān)，進(jìn)而出現(xiàn)了如供銷社等題材的活躍以及順周期板塊的暴動。因此，低預(yù)期、低股價、低估值以及具有政策的邊際是當(dāng)前反彈行情的重要思路，短期周期和消費(fèi)等順周期板塊與困境價值更占優(yōu)。
真正的趨勢：制造業(yè)資本開支的擴(kuò)張。由于市場仍處于存量博弈的結(jié)構(gòu)，預(yù)期變化的程度差異往往會導(dǎo)致風(fēng)格結(jié)構(gòu)之間的蹺蹺板效應(yīng)，部分前期上漲較好的指數(shù)與個股在近期出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和思路的轉(zhuǎn)變（更加重視高質(zhì)量發(fā)展，更加重視產(chǎn)業(yè)鏈安全、能源安全與糧食安全），我們認(rèn)為傳統(tǒng)領(lǐng)域的政策供給更多的還是以托底和紓困為主，降低經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的負(fù)向風(fēng)險；從中期的角度看，不論是產(chǎn)業(yè)政策還是金融政策（例如貼息、允許進(jìn)一步加杠桿）均將著重于轉(zhuǎn)型升級以及高技術(shù)制造領(lǐng)域，也包括醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，制造業(yè)資本開支有望成為重要的行業(yè)比較與選股線索，這意味著更確定的需求前景以及更豐富的政策供給。因此，我們認(rèn)為在預(yù)期躁動期后，主線將重回轉(zhuǎn)型與內(nèi)需擴(kuò)張領(lǐng)域。
行業(yè)與投資主題-內(nèi)需“找機(jī)會”：價值底部反彈，逢低布局成長。內(nèi)需預(yù)期修復(fù)以及價值底部反彈的機(jī)會在與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)相關(guān)的周期（有色、煤炭、央國企地產(chǎn)、建材等竣工鏈）與消費(fèi)（食品飲料、酒店、航空）。逢低布局成長，從中期看內(nèi)需擴(kuò)張機(jī)會在于醫(yī)藥、制造業(yè)替代升級（軍工、計(jì)算機(jī)、通信、機(jī)械設(shè)備）與新材料（鋼鐵、有色、化工）。
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