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美國(guó)通脹數(shù)據(jù)以及美元指數(shù)雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，加息對(duì)金價(jià)的壓制作用顯著弱化。海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂不減，且全球長(zhǎng)期通脹可能維持高位，黃金作為抵御經(jīng)濟(jì)衰退和抗通脹資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯。隨著金價(jià)漲勢(shì)確立，我們判斷具備黃金儲(chǔ)量和產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)隨金價(jià)上漲彈性更大的龍頭股將更加受益。推薦山東黃金、紫金礦業(yè)和赤峰黃金，建議關(guān)注銀泰黃金、中金黃金和招金礦業(yè)（H）。
　　▍美國(guó)通脹以及美元指數(shù)雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。根據(jù)美國(guó)勞工部11月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，美國(guó)10月CPI同比升7.7%，預(yù)期升7.9%；核心CPI同比升6.3%，預(yù)期升6.5%，CPI增速回落程度高于市場(chǎng)預(yù)期。最新的聯(lián)邦基金期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息50個(gè)基點(diǎn)的幾率約為80.6%，這一比例顯著高于此前的56.8%。隨著通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元指數(shù)的雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。受此刺激，金價(jià)快速上漲，11月以來(lái)倫敦金漲幅已達(dá)7.6%。
　　▍全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚不明朗，衰退擔(dān)憂仍是金價(jià)的有效支撐。10月11日，國(guó)際貨幣基金組織將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至2.7%，較今年7月預(yù)測(cè)值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管美國(guó)三季度GDP增速恢復(fù)為正值，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的滯后影響顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。同時(shí)IMF預(yù)測(cè)超過(guò)三分之一的全球經(jīng)濟(jì)體將在今年或明年出現(xiàn)萎縮。受全球緊縮環(huán)境影響，新興市場(chǎng)主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)高企。黃金作為抵御經(jīng)濟(jì)衰退資產(chǎn)的配置價(jià)值提升。
　　▍長(zhǎng)期通脹可能維持高位，黃金的抗通脹屬性依然突出。國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)2022年全球通脹水平將達(dá)到8.8%，2023年和2024年將分別降至6.5%和4.1%。由于新冠疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和供應(yīng)鏈的影響短期難以消散，地緣政治沖突下全球經(jīng)濟(jì)碎片化成為趨勢(shì)，能源以及糧食供給擾動(dòng)頻出，IMF預(yù)計(jì)全球高通脹水平或持續(xù)更久，難以回落至2%的理想水平。
　　▍黃金股票前期走勢(shì)分化，金價(jià)漲勢(shì)確立后應(yīng)優(yōu)選龍頭股。目前黃金股票的整體PE估值已跌至16X以下，處于三年以來(lái)最低水平，金價(jià)上漲有望帶動(dòng)黃金股票業(yè)績(jī)和估值雙升。前期金價(jià)震蕩運(yùn)行階段，市場(chǎng)偏好未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)明確的中小市值黃金股，隨著金價(jià)漲勢(shì)確立，黃金板塊的投資邏輯將更多聚焦企業(yè)利潤(rùn)對(duì)金價(jià)的彈性。因此具備黃金儲(chǔ)量和產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)彈性大的龍頭企業(yè)料將更加受益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)后續(xù)就業(yè)和通脹水平超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息力度超預(yù)期；美元指數(shù)上行超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性超預(yù)期。
　　▍投資策略：美國(guó)通脹數(shù)據(jù)以及美元指數(shù)雙重拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，加息對(duì)金價(jià)的壓制作用顯著弱化。海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂不減，且全球長(zhǎng)期通脹可能維持高位，黃金作為抵御經(jīng)濟(jì)衰退和抗通脹資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯。黃金股票當(dāng)前估值處于歷史偏低水平，隨著金價(jià)漲勢(shì)確立，黃金股有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙升。我們判斷具備黃金儲(chǔ)量和產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)隨金價(jià)上漲彈性更大的龍頭股將更加受益，推薦山東黃金、紫金礦業(yè)和赤峰黃金，建議關(guān)注銀泰黃金、中金黃金和招金礦業(yè)（H）。