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觀點(diǎn)綜述：
　　近幾年國(guó)際鞋服品牌面臨多方面的挑戰(zhàn)：全球范圍內(nèi)疫情仍有反復(fù)對(duì)需求形成影響，2021年上半年疫情對(duì)供應(yīng)鏈生產(chǎn)造成影響，下半年海運(yùn)運(yùn)費(fèi)的上漲、運(yùn)輸周期拉長(zhǎng)影響了產(chǎn)品供給。2022年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息通脹明顯，地緣政治事件也對(duì)部分地區(qū)造成影響，大中華區(qū)自新疆棉事件以來(lái)國(guó)際品牌在國(guó)人心目中的形象仍待恢復(fù)。面對(duì)諸多擾動(dòng)下，主要的國(guó)際鞋服表現(xiàn)出收入端的一定任性，和業(yè)績(jī)、庫(kù)存方面的巨大壓力。展望后市：我們認(rèn)為，Z時(shí)代對(duì)于運(yùn)動(dòng)品牌的偏好是支撐運(yùn)動(dòng)品牌持續(xù)有較好增長(zhǎng)的源動(dòng)力，短期的需求擾動(dòng)最終都會(huì)褪去。從庫(kù)存層面上，目前主要品牌存貨余額較高，我們認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)頂點(diǎn)，各品牌都有著存貨去化的策略，后續(xù)隨著需求的轉(zhuǎn)好去化進(jìn)程有望加快，帶動(dòng)代工廠和供應(yīng)商端的訂單恢復(fù)。
　　從收入端看，運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)較好，收入規(guī)模持續(xù)有所增長(zhǎng)，休閑和快時(shí)尚類表現(xiàn)一般。運(yùn)動(dòng)品牌公司在2021年均實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性的增長(zhǎng)，收入已恢復(fù)并超過(guò)疫情前水平，2022年也維持一定增長(zhǎng)。增長(zhǎng)情況最好的為L(zhǎng)ululemon和PUMA，2021年高增的基礎(chǔ)上，2022年各季度均實(shí)現(xiàn)了20%以上增長(zhǎng)。定位于女性消費(fèi)者的Lululemon以及過(guò)去近年進(jìn)行時(shí)尚轉(zhuǎn)型的PUMA取得持續(xù)高增長(zhǎng)，表明隨著年輕消費(fèi)群體崛起，其消費(fèi)的多元變化，使得全球運(yùn)動(dòng)廠商正在面臨重新洗牌。休閑及快時(shí)尚公司里，Deckers表現(xiàn)較好，主要是旗下運(yùn)動(dòng)品牌Hoka oneone所驅(qū)動(dòng)。
　　國(guó)際鞋服品牌的庫(kù)存都受到供應(yīng)鏈波動(dòng)的影響，庫(kù)存余額處于歷史高位上。由于過(guò)去幾個(gè)季度貨物從工廠送達(dá)品牌方時(shí)間延遲，以及四季度節(jié)假日備貨貨物的提前達(dá)到，大部分的鞋服品牌最新一季度的期末庫(kù)存同比大幅增加。以收入體量最大的Nike、Adidas為例，Nike截至8.31日的期末庫(kù)存同比上升44%；Adidas截至9.30日的期末庫(kù)存上升了72%。各品牌的高庫(kù)存情況影響了新訂單的下單積極性，各代工廠今年下半年的訂單增速預(yù)計(jì)承壓。但隨著各品牌繼續(xù)積極調(diào)整供應(yīng)和需求，對(duì)于業(yè)務(wù)表現(xiàn)和庫(kù)存管理的實(shí)施預(yù)計(jì)將在未來(lái)1-2個(gè)季度有明顯效果。
　　國(guó)際品牌在大中華區(qū)仍待復(fù)蘇，國(guó)產(chǎn)品牌仍處在機(jī)會(huì)期。自2021Q1以來(lái)，受到新疆棉事件帶來(lái)的國(guó)人對(duì)國(guó)際品牌好感度下降，以及疫情多發(fā)的影響，國(guó)際品牌在中國(guó)動(dòng)銷整體承壓。以Nike和Adidas雙龍頭為例，兩家公司在中國(guó)區(qū)的收入自2021Q3（基數(shù)效應(yīng)消失）以來(lái)收入持續(xù)下滑。截至2022年雙十一，兩個(gè)品牌在線上有所恢復(fù)，但整體而言，目前階段仍為國(guó)產(chǎn)品牌搶占市場(chǎng)的機(jī)會(huì)期。
　　重點(diǎn)推薦：華利集團(tuán)、李寧、安踏體育、波司登、臺(tái)華新材
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響購(gòu)買力、疫情發(fā)展超預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)