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第一，我們對資金面的趨勢判斷得以驗證，但也低估了摩擦因素的影響和預期收縮的烈度，短端調整更是落到“機構行為的反轉往往劇烈”的終局中。
　　第二，相對于當前非常悲觀的預期而言，我們對后續(xù)資金面的判斷偏樂觀，年內流動性環(huán)境沒有太大的外生沖擊因素，資金面可能恢復平穩(wěn)。
　　第三，維持偏樂觀看法的原因在于，雖然11月上旬資金面收緊方式較為劇烈，但驅動仍以“摩擦性”因素為主。
　　第四，流動性總量“水位”偏低是摩擦因素加大的主要背景。
　　第五，面對萬億MLF操作，大行或也有主動提高備付的訴求。
　　第六，“雙11”對備付金的壓力不易衡量，但也可能是加大摩擦因素之一。
　　第七，我們對11月MLF操作的看法維持中性，即認為央行可能延續(xù)8月至10月的操作思路，全額對沖附近操作。
　　第八，資金價格中樞并不一定要修復到政策利率附近或上方，DR007中樞維持在1.8%存在一定可能性。
　　第九，意外監(jiān)管沖擊帶來的貨基調整當前或仍未出清，加劇需求端的弱化。
　　第十，11月NCD到期續(xù)發(fā)壓力較大，發(fā)行端被迫提價和需求端的預期惡化形成負反饋。
　　第十一，NCD合理定價區(qū)間的形成仍需供需兩端共識，判斷當前2.23%的1年期國股價格初步具備配置價值。
　　第十二，但上述判斷給予NCD和資金之間利差定價的水平偏低，存在保護不足的風險，尤其當前負反饋可能導致短端超調。
　　風險提示：流動性超預期收緊，寬信用進度超預期