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Adidas發(fā)布2022Q3季度財報，Q3單季收入+11%，（貨幣中性+4%），除大中華區(qū)貨幣中性收入下滑27%外，其余市場均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。而持續(xù)經(jīng)營凈利潤受運營費用增加、終止Yeezy合作關系（產(chǎn)品收入占比約6%）影響大幅下滑86%至0.66億歐元。同時公司毛利率與庫存水平均有所惡化，庫存金額同比+72%，單季毛利率同比-1.0pct，目前公司聚焦北美與歐洲市場，進一步加大庫存清理力度。公司已正式宣布Bjrn Gulden將于2023年出任CEO。新任CEO在運動行業(yè)有近30年工作經(jīng)驗，曾引領Puma業(yè)績在近年再啟成長。建議重點關注品牌勢能持續(xù)向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產(chǎn)品牌以及經(jīng)營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登、安踏體育、華利集團、臺華新材、偉星股份、滔搏，建議關注申洲國際、特步國際。
　　▍Adidas公布2022Q3財報：1）營收：Q3單季收入+11%（貨幣中性+4%）。公司Q3單季實現(xiàn)營收64.08億歐元（彭博一致預期64.78億歐元），同比+11%（貨幣中性+4%）。除大中華區(qū)外，其余市場營收均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。具體看，雖然公司在Q3前兩個月實現(xiàn)了高個位數(shù)的收入增長，但大中華區(qū)物流受阻以及主要西方市場的消費需求放緩，拖累了9月份的收入增長；分地區(qū)看，大中華區(qū)單季收入同比-18.9%（貨幣中性-26.6%），其余地區(qū)均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中北美地區(qū)（+26%）與拉美地區(qū)（+56%）高增。2）單季毛利率-1.0pct至49.1%（彭博一致預期48.95%），主因①公司主要價格上漲，但部分被供應鏈成本增長抵消，②產(chǎn)品成本和運費費用大幅增加。此外，較高的折扣以及較差的產(chǎn)品組合也拖累了毛利率的改善。
　　▍Adidas凈利潤受Yeezy合作終止影響大幅下滑，庫存水平同比+72%。1）公司Q3單季營業(yè)利潤率+2.8 pcts至8.8%（彭博一致預期9.61%），本季度來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的凈利潤為6600萬歐元（2021年：4.79億歐元）。主要系運營費用增加，及決定終止斯Yeezy合作關系（產(chǎn)品收入占比約6%）相關的第三季度稅收負面影響。2）3Q22公司庫存增長了72%（貨幣中性+63%，彭博一致貨幣中性預期+41.1%），達到63.15億歐元（2021年：36.64億歐元）。這反映了①自9月初以來西方主要市場的消費者需求放緩；②但大部分增長是由于產(chǎn)品和運費成本上升，公司供應鏈內(nèi)交貨時間較長導致的訂單模式不同；③以及去年越南工廠封鎖的影響導致上一年可比性降低。
　　▍Adidas業(yè)績展望：受Yeezy合作關系終止的影響，公司自10月20日Q3業(yè)績預告后再次下調(diào)全年指引。公司預計Yeezy系列產(chǎn)品2022年全年貢獻收入12億歐元（占收入約6%），受終止合作影響，公司再次下調(diào)全年指引。公司預計2022全年貨幣中性收入將以低個位數(shù)的速度增長（之前：中個位數(shù)），毛利率下降至47%（之前：約47.5%），營業(yè)利潤率為2.5%（之前：約4.0%），來自持續(xù)經(jīng)營的凈利潤將達到約2.5億歐元的水平（此前約5億歐元）。此外公司預計將于2023年實現(xiàn)約2億歐元的凈利潤。
　　▍Bjrn Gulden將于2023年出任Adidas CEO，曾引領Puma業(yè)績高增。11月8日，Adidas正式公告在運動行業(yè)有近30工作經(jīng)驗的Bjrn Gulden為新CEO人選，自2023年1月1日起將正式上任。Bjrn Gulden此前已任職Puma CEO近10年時間，在Bjrn Gulden上任后加大對Puma品牌力投入，先后簽約Rihanna、Selena Gomez等明星，并加大對女性運動產(chǎn)品的研發(fā)和營銷投入。近年來Puma業(yè)績再啟成長，最近公布的3Q22業(yè)績實現(xiàn)超預期成長，營收同比+23.9%（+16.9%貨幣調(diào)整后）至23.54億歐元（彭博一致預期22.88億歐元）。
　　▍風險因素：消費下行超預期；局部地區(qū)疫情反復超預期；行業(yè)競爭加??；品牌公司線下門店拓展不及預期；制造公司產(chǎn)能釋放不及預期等。
　　▍投資策略：Adidas發(fā)布2022Q3季度財報，Q3單季收入+11%（貨幣中性+4%），除大中華區(qū)外，其余市場營收均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。而持續(xù)經(jīng)營凈利潤受運營費用增加、終止Yeezy合作關系影響大幅下滑86%至0.66億歐元。同時公司毛利率與庫存水平均有所惡化，庫存金額同比+72%，單季毛利率同比-1.0pc，目前公司聚焦北美與歐洲市場，進一步加大庫存清理力度。公司公告Bjrn Gulden將于2023年出任新CEO，曾引領Puma實現(xiàn)業(yè)績高增。海外品牌中國區(qū)業(yè)績的持續(xù)低迷，或?qū)⒗脟a(chǎn)運動在跨越短期局部疫情擾動后，持續(xù)向上升級替代。建議重點關注品牌勢能持續(xù)向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產(chǎn)品牌以及經(jīng)營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登、安踏體育、華利集團、臺華新材、偉星股份、滔搏，建議關注申洲國際、特步國際。