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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　雙11落幕，盡管消費(fèi)略顯疲軟，但露營裝備細(xì)分賽道表現(xiàn)亮眼；考慮到近期防控政策邊際優(yōu)化，線下客流將逐漸恢復(fù)，品牌銷售有望改善。
　　摘要：
　　投資建議：防控政策優(yōu)化，線下客流將逐漸恢復(fù)。11月11日中央出臺防疫新措施，核心變化包括密接及入境人員由“7+3”縮短至“5+3”等，防疫科學(xué)性和精準(zhǔn)性得到進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)疫情對出行端的影響將有所減弱，線下客流將逐漸恢復(fù)。1）品牌端：銷售有望好轉(zhuǎn)，優(yōu)選運(yùn)動(dòng)服飾及庫存壓力較小的中高端男裝。參考2020年疫情防控放松后品牌服飾各子版塊表現(xiàn)，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)服飾有望率先反彈，推薦李寧、安踏體育、特步國際（對應(yīng)2023年P(guān)E分別為24X、20X、14X ）；受前期銷售不佳影響，當(dāng)前A股女裝及大眾品牌庫存偏高，預(yù)計(jì)2022Q4品牌方將通過促銷等方式加大去庫存力度，利潤率短期承壓，未來隨著防疫政策趨松，庫存壓力較小的品牌終端銷售有望率先反彈，推薦今年以來經(jīng)營韌性較強(qiáng)、庫存壓力較小的中高端男裝比音勒芬、報(bào)喜鳥，同時(shí)推薦進(jìn)入銷售旺季的羽絨服龍頭波司登。2）制造端：基本面拐點(diǎn)有望于2023Q2出現(xiàn)，回調(diào)較多的低估值標(biāo)的投資價(jià)值凸顯。紡織制造需求與海外強(qiáng)相關(guān)，目前海外消費(fèi)疲軟與品牌方庫存高企導(dǎo)致制造訂單持續(xù)走弱，我們預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)季度接單將持續(xù)承壓，考慮品牌去庫存周期，預(yù)計(jì)2023Q2制造端有望迎來拐點(diǎn)。但從中長期維度來看，部分優(yōu)質(zhì)制造標(biāo)的調(diào)整后估值性價(jià)比凸顯，推薦長期競爭優(yōu)勢突出的制造龍頭浙江自然（2023年16X）、華利集團(tuán)（2023年16X）、偉星股份（2023年15X）。
　　天貓雙11銷售表現(xiàn)：戶外運(yùn)動(dòng)品類表現(xiàn)亮眼，大眾服飾銷售有所承壓。根據(jù)魔鏡市場情報(bào)，2022年天貓雙11運(yùn)動(dòng)鞋/運(yùn)動(dòng)服銷售額同比-0.7%/-10.8%，女裝/男裝銷售額同比-21.1%/-27.5%，床上用品銷售額同比-9.3%，戶外/登山/野營/旅行用品銷售額同比+16.4%（統(tǒng)計(jì)口徑為該品類下全部天貓店鋪數(shù)據(jù)，2022年雙11時(shí)間為10月24日-11月11日，2021年雙11為10月20日-11月11日）。
　　行情回顧：11月7日-11月11日滬深300指數(shù)、上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲0.56%、上漲0.54%、下跌0.43%、下跌1.87%，SW紡織制造、SW紡織服裝、SW服裝家紡分別上漲2.56%、上漲2.63%、上漲2.39%。A股紡織制造漲幅第一為棒杰股份（12.88%），服裝家紡漲幅第一為九牧王（21.06%）。11月7日-11月11日紡織服裝HK（中信）上漲9.28%、恒生指數(shù)上漲7.21%、恒生非必須性消費(fèi)業(yè)指數(shù)上漲5.98%，H股紡服漲幅第一為德永佳集團(tuán)（21.50%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出現(xiàn)極端氣候的風(fēng)險(xiǎn)，全球通脹的風(fēng)險(xiǎn)