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 22Q3收入穩(wěn)健增長，業(yè)績略超預(yù)期。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度收入264.83億元，同比增長20.69%；歸母凈利潤90.72億元，同比增長25.78%。22Q3收入75.75億元，同比增長18.37%；歸母凈利潤21.78億元，同比增長40.45%，Q3業(yè)績略超預(yù)期。22Q3收入增速環(huán)比提升，主要是疫情影響緩解，天之藍(lán)、夢之藍(lán)等中高檔產(chǎn)品渠道需求回升，尤其是省內(nèi)市場的消費(fèi)回補(bǔ)貢獻(xiàn)較大。現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，合同負(fù)債保持高位，22Q3銷售收現(xiàn)86.50億元，同比增長7.71%；三季度末合同負(fù)債81.73億元，同比增長25.54%，環(huán)比22Q2增加2.65億元。22Q3凈利率28.76%，同比增加4.52pct，主要由于利息收入以及公允價(jià)值變動(dòng)收益。22Q3毛利率76.03%，同比下滑0.12pct。
　　渠道改革逐步深化，產(chǎn)品升級有序推進(jìn)，22年經(jīng)營目標(biāo)有望順利達(dá)成。面對經(jīng)濟(jì)疲軟、疫情反復(fù)的復(fù)雜外部環(huán)境，公司22年前三季度的營收和利潤表現(xiàn)韌性較強(qiáng)，根據(jù)21年年報(bào)，22年公司經(jīng)營目標(biāo)為15%以上的營收增長，我們認(rèn)為該目標(biāo)有望順利達(dá)成。長期來看，根據(jù)我們22年6月17日發(fā)布的深度報(bào)告，新任管理層上臺(tái)后主動(dòng)進(jìn)行組織架構(gòu)改革并推出股權(quán)激勵(lì)，渠道端構(gòu)建“一商為主、多商配稱”的新型廠商關(guān)系，經(jīng)過兩年調(diào)整公司主要矛盾解決，向上趨勢確立。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年公司收入305.05/359.38/416.13億元，同比增長20.33%/17.81%/15.79%，歸母凈利潤分別為95.57/117.29/142.43億元，同比增長27.30%/22.73%/21.43%，EPS分別為6.34/7.78/9.45元/股，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為20/17/14倍。參考可比公司估值以及公司業(yè)績增長情況，給予公司23年20倍PE估值，合理價(jià)值為155.66元/股，維持買入評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革進(jìn)度不及預(yù)期。產(chǎn)品升級不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。