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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　短期看，宏觀情緒驅(qū)動(dòng)，商品反彈窗口或持續(xù)一段時(shí)間。中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程仍沒有結(jié)束，長(zhǎng)邏輯仍沒有太大變化。
　　摘要：
　　美聯(lián)儲(chǔ)釋放放緩加息信號(hào)，宏觀情緒驅(qū)動(dòng)，商品迎來(lái)暴力拉升，反彈窗口或持續(xù)一段時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)多位官員釋放出可能放緩加息的信號(hào)，約束在商品資產(chǎn)頭上的衰退邏輯有所松動(dòng)；但我們認(rèn)為，中期來(lái)看，美元指數(shù)和美國(guó)政策利率仍將處于高位，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程仍沒有結(jié)束，并且后面的通脹走勢(shì)仍有較大的不確定性，這樣整體大類資產(chǎn)配置的邏輯仍沒有太大的變化，美元指數(shù)還會(huì)繼續(xù)壓制商品價(jià)格上行，驅(qū)動(dòng)價(jià)格偏弱運(yùn)行。
　　1）基本金屬：我們的判斷：金融屬性助力基本金屬價(jià)格修復(fù)，中長(zhǎng)期價(jià)格仍承壓。近期國(guó)內(nèi)防疫政策更加強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)”、2500億地產(chǎn)“第二支箭”紓困等積極的政策信號(hào)正在顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期有望持續(xù)修復(fù)。經(jīng)歷前期的至暗時(shí)刻后，金屬或迎來(lái)階段性做多窗口，但本輪反彈高度仍取決于各金屬品種自身的基本面韌性及數(shù)據(jù)驗(yàn)證下的基本面修復(fù)程度。
　　2）煤炭（焦煤）：我們的判斷：新一輪補(bǔ)庫(kù)將拉動(dòng)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格。前期由于市場(chǎng)的悲觀情緒，鋼廠、港口的焦煤庫(kù)存在去庫(kù)后維持低位，而隨著需求逐漸啟動(dòng)，鋼廠的開工率逐步提升并恢復(fù)至年內(nèi)高位，預(yù)計(jì)鋼廠將啟動(dòng)新一輪的補(bǔ)庫(kù)，對(duì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格起到明顯拉動(dòng)。
　　3）原油：我們的判斷：宏觀情緒好轉(zhuǎn)，油價(jià)短期或持續(xù)反彈。美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間延長(zhǎng)但節(jié)奏放緩。美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期下降，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)加息預(yù)期開始放緩，12月加息50BP預(yù)期開始上升。而2022年以來(lái)壓制商品價(jià)格的主要是未來(lái)需求收縮的預(yù)期，一旦加息預(yù)期放緩，此前壓制商品價(jià)格的因素短期將減緩。
　　其他品種：1）黑色系（鋼鐵）：供需雙弱，鋼價(jià)受弱需求邏輯持續(xù)承壓。2）黑色系（鐵礦石）：受美加息預(yù)期減弱驅(qū)動(dòng)，鐵礦石金融屬性較強(qiáng)，反彈彈性大。3）黑色系（動(dòng)力煤）：全國(guó)煤炭產(chǎn)量將維持平穩(wěn)，且受政策調(diào)控影響，價(jià)格承壓，向上驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng)。4）貴金屬：加息節(jié)奏放緩后，貴金屬或迎來(lái)價(jià)格反彈。5）化工品：加息緩解信號(hào)驅(qū)動(dòng)化工品反彈持續(xù)。6）建材（水泥）：供給恢復(fù)弱勢(shì)，水泥價(jià)格偏強(qiáng)。7）建材（玻璃）：玻璃庫(kù)存超預(yù)期，價(jià)格拐點(diǎn)確認(rèn)。8）農(nóng)產(chǎn)品：農(nóng)業(yè)產(chǎn)出存供面缺口，中長(zhǎng)期看價(jià)格中樞將繼續(xù)走高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；海外高通脹預(yù)期再起。