>> 太平洋證券-絕味食品(603517)至暗時刻已過，安全邊際仍夠，建議繼續(xù)布局-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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短期：至暗時刻已過。我們分別從今年和23年進(jìn)行分析：
2022年：Q3環(huán)比有所改善、Q4有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)；
—收入：22Q3受疫情反復(fù)影響，絕味同店依舊受損，收入較去年同期略增；展望Q4，有兩個事情：一是世界杯，二是自然開店，預(yù)計收入與去年同期持平；全年收入展望個位數(shù)增長；
—利潤：Q3成本壓力依舊較大，利潤增速環(huán)比改善；22Q4去年成本壓力較大、大幅開店補貼，預(yù)計Q4利潤大幅提升；全年利潤預(yù)計實現(xiàn)6億左右，扣非4.5億元左右。
2023年：收入展望積極、利潤彈性可期；
—收入：開店凈開1500家，同店收入疫情下公司經(jīng)過一兩年的嘗試了，已經(jīng)總結(jié)了一套提高同店的方式：1）精細(xì)化管理；2）營銷活動做得更加巧妙一些。
—利潤：成本端：禽類養(yǎng)殖的周期，賺一年虧三年平一年，五年一周期，鴨附2年一個周期，明年預(yù)計高位盤整預(yù)期有一定下行空間。費用端：補貼趨于正常；利潤彈性可期。
中期：事件催化不斷。未來我們認(rèn)為面臨幾波事件催化，分別是：
—世界杯催化：Q4四年一次世界杯到來，這是20年疫情以來全球狂歡的盛會，預(yù)計對公司銷售和業(yè)績有大幅提振，股價有望受益于事件催化驅(qū)動；
—股權(quán)激勵：提供公司收入未來指引，23年相較于21年收入增速19%、24年同比+16.8%、25年同比+20%；
—估值切換：從22年切換到23年；
長期：發(fā)展邏輯堅挺。1）短期來看：公司依托核心競爭力，對成熟市場門店主動優(yōu)化，成長市場空白區(qū)域門店開拓，依靠管理能力輸出，主業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)步增長。2）中期來看，關(guān)注品牌勢能提升。公司發(fā)展經(jīng)歷了“供應(yīng)鏈-渠道-品牌”的三部曲，未來三年將進(jìn)入第三步品牌勢能打造，公司發(fā)展核心驅(qū)動力從渠道推力轉(zhuǎn)變?yōu)槠放评?。目前公司已聘用長沙知名品牌營銷總監(jiān)，后續(xù)動作值得期待。3）長期來看：公司致力于打造“美食生態(tài)圈”，一方面通過自主孵化餐飲類新項目，新模式不斷試水，為公司主業(yè)貢獻(xiàn)新的增長點，另一方面通過投資并購等方式，對外輸出供應(yīng)鏈及管理能力，如入股和府撈面、幸福西餅等，力求成為我國輕餐飲和特色餐飲的加速器。
業(yè)績與估值：安全邊際足夠。我們從業(yè)績和估值層面分析：
—業(yè)績層面：絕味鴨脖主業(yè)上市以來非疫情正常年份凈利率在14-15%左右，若23年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，按照公司目標(biāo)收入預(yù)期達(dá)到79億元，公司凈利率恢復(fù)到略低于歷史平均水平13%（考慮到非鴨脖主業(yè)毛利率較低），則中性預(yù)期下23年凈利潤為10.66億元，扣非10億元。
—估值層面：歷史來看，絕味上市以來最低估值為對應(yīng)第二年29x，估值中樞為35-40x，當(dāng)前對應(yīng)第二年估值為32x，處于歷史較低水平。若按照達(dá)美樂披薩成長后期估值體系，13%收入增長、20%的利潤增速，穩(wěn)定在40x左右，我們給予絕味23年40x估值，目標(biāo)市值400e-450e。
盈利預(yù)測與評級：維持“買入”評級。我們預(yù)計2022-2024年收入增速分別為4%、16%、17%，凈利潤增速分別為-34%、66%、24%，對應(yīng)EPS為1.06元、1.75元、2.18元/股。我們認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下公司經(jīng)營至暗時刻已過、長期發(fā)展邏輯堅挺、股價事件催化不斷、安全邊際足夠，我們按照2023年業(yè)績給予40X估值，一年目標(biāo)價70元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料等成本快速上升；食品安全問題；
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