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十年鑄“芯”，成就國(guó)內(nèi)示波器龍頭。公司深耕行業(yè)二十余年，主營(yíng)示波器、射頻類(lèi)儀器、波形發(fā)生器等產(chǎn)品，2021年數(shù)字示波器、射頻類(lèi)儀器、波形發(fā)生器等產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為50%、14%、11%。公司自2007年開(kāi)始自研芯片，歷經(jīng)十年艱苦鉆研，于2017年取得重大突破，推出“鳳凰座”示波器芯片組。公司借助公司自研芯片，成功推出5GHz帶寬的示波器產(chǎn)品，產(chǎn)品迭代速度加快，產(chǎn)品性能?chē)?guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，成為國(guó)內(nèi)示波器行業(yè)龍頭公司。
　　迎政策東風(fēng)，國(guó)產(chǎn)替代加速。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，在中國(guó)電子測(cè)量市場(chǎng)中，2020年國(guó)內(nèi)廠商普源精電、鼎陽(yáng)科技的市占率僅為1.6%、1.0%，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。2021年12月全國(guó)人大常委會(huì)修訂《中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》，鼓勵(lì)政府優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)科技創(chuàng)新產(chǎn)品，2022年9月，央行發(fā)布2000億元設(shè)備更新改造貼息貸款，刺激國(guó)產(chǎn)電子測(cè)量?jī)x器的需求。
　　產(chǎn)品性能優(yōu)秀，逐步開(kāi)拓高端市場(chǎng)。產(chǎn)品檔次來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠商起步較晚，同全球領(lǐng)先廠商存在一定的差距，國(guó)內(nèi)廠商目前覆蓋中端和經(jīng)濟(jì)型測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)；從產(chǎn)品性能表現(xiàn)來(lái)看，部分同檔次產(chǎn)品，公司產(chǎn)品的性能表現(xiàn)追平甚至優(yōu)于全球領(lǐng)先廠商；從產(chǎn)品迭代來(lái)看，公司進(jìn)入高端市場(chǎng)，進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代。
　　股份支付費(fèi)用下降，盈利能力改善。公司自2020年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致大額的股份支付費(fèi)用對(duì)公司未來(lái)幾年持續(xù)產(chǎn)生影響，2020/21/22/23/24年確認(rèn)股份認(rèn)購(gòu)凈額依次為8,139、9,208、5,538、1,268、183萬(wàn)元，對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響，23年開(kāi)始股份認(rèn)購(gòu)費(fèi)用大幅下降，盈利能力改善。
　　盈利預(yù)測(cè)：基于公司自研芯片壁壘高及貼息政策東風(fēng)，我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)為0.85/2.00/3.10億（對(duì)應(yīng)CAGR 90.51%），給予2023年75倍PE，2023年對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)123.75元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：13GHz帶寬示波器發(fā)布不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司示波器等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；貼息政策采購(gòu)金額不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)