>> 中信證券-京東方A(000725)2022年三季報點評：景氣企穩(wěn)靜待回暖，內(nèi)生外延布局高端-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯 |
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公司2022年前三季度營收/歸母凈利潤分別同比-19.45%/-73.75%，主要系半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度低迷，面板價格持續(xù)下跌，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化下，公司營收及盈利水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。短期來看，廠商調(diào)低稼動下行業(yè)庫存逐步改善，預(yù)計Q4后需求底部復(fù)蘇帶動行業(yè)景氣企穩(wěn)回暖，我們預(yù)計后續(xù)公司業(yè)績有望逐步改善。中長期來看，我們預(yù)計隨LCD供需改善及雙雄格局確立，行業(yè)價格波動有望減小，公司動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望緩和盈利水平波動；同時，柔性O(shè)LED持續(xù)放量有望逐步扭虧，同時內(nèi)生外延拓展布局VR、MLED等高端顯示產(chǎn)品帶來新增長點。公司作為面板龍頭市占率有望再升，“1+4+N”協(xié)同發(fā)展打開更大空間，中長期看好公司發(fā)展，維持“買入”評級。
▍行業(yè)景氣度低于去年同期，2022年前三季度公司業(yè)績承壓。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收1327.44億元，同比-19.45%；歸母凈利潤52.91億元，同比-73.75%；扣非歸母凈利潤15.51億元，同比-91.72%，主要由于營收占比90%的顯示業(yè)務(wù)下游需求疲軟，面板價格下跌，公司營收利潤均回落。盈利能力來看，公司前三季度毛利率13.70%，同比-17.51pcts，凈利率-1.01%，同比-16.80pcts。Q3單季，公司實現(xiàn)營收411.34億元，同比-26.79%，環(huán)比持平；歸母凈利潤-13.05億元，同比-118.01%，環(huán)比-159.11%；扣非歸母凈利潤-26.88億元，同比-138.81%，環(huán)比-469.21%。盈利能力來看，Q3毛利率為2.61%，同比-29.84pcts，環(huán)比-12.75pcts。凈利率為-11.06%，同比-27.21pcts，環(huán)比-11.03pcts。行業(yè)來看，據(jù)Omdia，TV/IT面板價格22年初至9月累計跌幅17.24%~39.67%/25.68%~41.14%，部分尺寸已跌破廠商現(xiàn)金成本；面板廠商于Q2起顯著調(diào)減稼動率，Q3稼動低位運行，有效供應(yīng)及出貨面積有所下降，據(jù)CINNO，9月國內(nèi)LCD面板稼動率~68.4%，同比-19.9pcts，目前行業(yè)庫存逐步改善，我們預(yù)計Q4后旺季備貨拉動供需逐步趨于平衡，Q4后TV面板價格有望小幅回升，IT有望企穩(wěn)，行業(yè)景氣度企穩(wěn)回暖料將帶動公司業(yè)績修復(fù)。
▍動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展布局高端顯示，全球龍頭地位穩(wěn)固。22H1公司顯示面板營收826.42億元，同比-17.89%，毛利率15.44%，同比-12.86pcts。22Q3顯示營收中TV/IT/OLED/MBL&其他分別為~20%/47%/21%/12%，相較于2021年分別-8/+5/+9/+3pcts，公司攜手京東方精電發(fā)力車載顯示市場，技術(shù)產(chǎn)品持續(xù)突破，出貨量大幅增長，根據(jù)Omdia，2022年前三季度公司車載顯示全球市占率第一，達15.38%。未來公司有望充分發(fā)揮全產(chǎn)品布局、產(chǎn)線柔性優(yōu)勢，動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)。柔性O(shè)LED方面，公司柔性O(shè)LED智能手機面板2022年前三季度出貨量約5000萬片，Q3單季度出貨量1800萬片，公司預(yù)計全年有望達8000萬片，2020~2022三年CAGR為69%，2022年前三季度全球市占率為18.6%，全球第二，國內(nèi)第一。LCD方面，公司此前自建10條產(chǎn)線，2020年收購中電熊貓的成都、南京產(chǎn)線，完善VA、氧化物等技術(shù)布局并提升IT產(chǎn)能份額；目前，重慶8.5代線持續(xù)產(chǎn)品小型化，提升盈利水平；到2023年，合肥10.5代線/武漢10.5代線/熊貓成都線月產(chǎn)能分別計劃擴產(chǎn)至155/180/180K。未來隨公司高世代線放量，韓廠退出及中國臺灣廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)趨勢較為確定，公司的LCD龍頭優(yōu)勢料將持續(xù)擴大。高端顯示方面，公司此前以云南硅基OLED產(chǎn)線布局高端VR顯示，此外于2022年10月31日公告，公司控股子公司北京京東方創(chuàng)元科技擬在北京投資建設(shè)應(yīng)用LTPO技術(shù)的第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線項目，總投資擬為290億元，設(shè)計月產(chǎn)能50K，該產(chǎn)線兼容LTPS技術(shù)，主要產(chǎn)品有VR顯示面板、Mini LED直顯背板等，公司預(yù)計2023年建設(shè)產(chǎn)線，2025年量產(chǎn)，2026年滿產(chǎn)，著力布局中高端VR顯示產(chǎn)品市場，鞏固公司半導(dǎo)體顯示行業(yè)龍頭地位。總體來看，我們認為大尺寸LCD面板雙雄格局初定，供需關(guān)系及價格水平底部復(fù)蘇，公司作為雙龍頭之一，有望促進并優(yōu)先受益于行業(yè)盈利波動減小。同時，隨OLED產(chǎn)品盈利水平提升，公司回收產(chǎn)線股權(quán)，盈利有望維持穩(wěn)定。
▍擬控股華燦光電加碼MLED，內(nèi)生+外延布局“1+4+N”帶來增長潛力。公司在物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感、MLED、智慧醫(yī)工領(lǐng)域具有較大增長潛力，物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型進程持續(xù)推進。物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，22H1營收134.91億元，同比1.27%，電視、顯示器、IoT等智慧終端高端產(chǎn)品持續(xù)出貨，獨供華碩的首款折疊筆記本電腦已上市。MLED事業(yè)，22H1營收4.12億元，同比50.15%，AM、COG為核心，SMD/COB協(xié)同的Mini/Micro LED產(chǎn)品群取得技術(shù)、產(chǎn)品、客戶突破。此外，公司于2022年11月7日公告，擬以不超過21億元的自籌資金認購華燦光電23.08%股權(quán)，成為其第一大股東。公司MLED此前處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，已擁有超高精度半導(dǎo)體工藝、高速/巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)、AM主動式驅(qū)動核心能力，而華燦多年聚焦LED芯片，目前Micro LED波長和均勻性通過多家驗證，2021年起已有小批量生產(chǎn)，客戶數(shù)量與規(guī)模持續(xù)增加，本次公司通過控股華燦可實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進一步加碼MLED事業(yè)，有效提升競爭力。傳感事業(yè)，22Q3醫(yī)療影像業(yè)務(wù)營收環(huán)比+21%，生物檢測業(yè)務(wù)完成2家客戶業(yè)務(wù)落地。智慧
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