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事件：2022年11月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2022年1-10月宏觀(guān)投資數(shù)據(jù)。2022年1-10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）47.15萬(wàn)億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，增速較1-9月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；10月單月固定資產(chǎn)投資額（不含農(nóng)戶(hù)）約為5.0萬(wàn)億元，環(huán)比（季調(diào)）增長(zhǎng)0.12%。2022年1-10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)8.7%，增速較1-9月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)同比下降1.3%，降幅較1-9月縮小1.8個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3%，增速較1-9月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　2022年1-10月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資11.39萬(wàn)億元，同比下降8.8%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；其中，住宅投資完成額約8.65萬(wàn)億元，同比下降8.3%。2022年1-10月商品房銷(xiāo)售面積共計(jì)約11.12億平方米，同比下降22.3%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。2022年1-10月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)10.37億平方米，同比下降37.8%，降幅較1-9月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工面積累計(jì)88.89億平方米，同比下滑5.7%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；房屋竣工面積累計(jì)4.66億平方米，同比下降18.7%，降幅較1-9月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。1-10月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積共計(jì)完成0.74億平方米，同比下降53.0%，與1-9月降幅持平。
　　2022年1-10月全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量17.59億噸，累計(jì)同比下降11.3%，降幅較1-9月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中10月單月水泥產(chǎn)量2.04億噸，同比增長(zhǎng)0.4%。2022年1-10月全國(guó)平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量8.51億重箱，累計(jì)同比下降3.4%，降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中10月份平板玻璃產(chǎn)量8249萬(wàn)重箱，同比下降3.4%。
　　10月竣工降幅縮窄，銷(xiāo)售/新開(kāi)工/施工下滑仍未迎來(lái)拐點(diǎn)。1-10月份地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)同比降幅連續(xù)三個(gè)月收窄，新開(kāi)工、施工和銷(xiāo)售面積數(shù)據(jù)下滑幅度進(jìn)一步加大，土地購(gòu)置面積同比降幅持平，但依然維持-50%以上水平。10月單月竣工面積5686萬(wàn)平方米，同比下降9.4%，環(huán)比增長(zhǎng)41.5%，為22年3月以來(lái)最高單月竣工面積，我們認(rèn)為竣工數(shù)據(jù)率先改善主要受“保交付”政策下，房企尤其是民營(yíng)房企實(shí)際融資情況邊際好轉(zhuǎn)。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，10月單月非銀融資規(guī)模556.8億，環(huán)比下降但同比+16.4%，融資數(shù)據(jù)同比首次轉(zhuǎn)正，其中信用債融資渠道恢復(fù)力度最大，說(shuō)明受融資支持政策影響，去年四季度以來(lái)蔓延的民營(yíng)房企債券違約情況已有所好轉(zhuǎn)。銷(xiāo)售方面，根據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，10月單月百?gòu)?qiáng)房企操盤(pán)口徑銷(xiāo)售金額5553.1億元，環(huán)比下降2.7%，同比下降28.5%，同比跌幅擴(kuò)大，當(dāng)前住房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)尚未迎來(lái)拐點(diǎn)，我們認(rèn)為一方面是疫情等多方面因素影響下，居民消費(fèi)意愿較低，“爛尾樓”項(xiàng)目對(duì)居民購(gòu)房信心的影響尚未恢復(fù)；另一方面，雖然在維持住房市場(chǎng)穩(wěn)定的背景下，多地積極出臺(tái)“減少首付比例”、“降低商貸利率”等多項(xiàng)優(yōu)惠政策，杭州作為新一線(xiàn)城市取消“認(rèn)房認(rèn)貸”，但核心一二線(xiàn)城市的購(gòu)房?jī)?yōu)惠政策仍需邊際放松以提振購(gòu)房需求。
　　近期房企融資端政策力度較大，銷(xiāo)售和土地購(gòu)置政策仍待發(fā)力。2022年10月底以來(lái)，央行指導(dǎo)下銀行間交易商協(xié)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)一系列政策改善房企融資情況，11月初，交易商協(xié)會(huì)、房地產(chǎn)協(xié)會(huì)、中債增進(jìn)公司召集21家民營(yíng)房企參與座談會(huì)；8日，交易商協(xié)會(huì)表示“支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持金額約2500億元”；9日，中債增進(jìn)公司表示“年內(nèi)有近萬(wàn)億資金直接支持房地產(chǎn)”；11日，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布包括“延長(zhǎng)房地產(chǎn)貸集中度管理政策過(guò)渡期安排”、“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持”等地產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展16條措施；14日，銀保監(jiān)會(huì)、住建部和央行表示優(yōu)質(zhì)房企通過(guò)向商業(yè)銀行申請(qǐng)保函可以置換監(jiān)管賬戶(hù)中確保項(xiàng)目竣工交付所需的資金額度的30%，同時(shí)賬戶(hù)內(nèi)資金不足時(shí)出函銀行應(yīng)履約墊付；截至16日，交易商協(xié)會(huì)已經(jīng)受理了包括龍湖集團(tuán)、新城控股、美的置業(yè)等民營(yíng)房企等發(fā)債需求，融資總金額超過(guò)660億元。我們認(rèn)為，四季度民營(yíng)房企融資邊際改善，將有助于落實(shí)“保交樓”項(xiàng)目、改善民營(yíng)房企資金流動(dòng)性并進(jìn)一步釋放竣工端需求，同時(shí)，防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化將助推年底工程施工趕工落地，竣工端數(shù)據(jù)有望率先反轉(zhuǎn)。銷(xiāo)售端來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)竣工項(xiàng)目落實(shí)將有效提振居民購(gòu)房信心，后續(xù)購(gòu)房數(shù)據(jù)改善或仍待力度較強(qiáng)的優(yōu)惠政策實(shí)質(zhì)出臺(tái)以及居民收入和收入預(yù)期改善。
　　23年專(zhuān)項(xiàng)債“提前批”額度發(fā)放，Q4或迎基建工程趕工。1-10月固定資產(chǎn)投資增幅放緩的背景下，基建投資（不含電力）仍保持增幅擴(kuò)大。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至11月中旬，2022年地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模突破4萬(wàn)億元，為歷史新高，同時(shí)發(fā)債速度提升，大部分額度基本在上半年完成發(fā)行。目前財(cái)政部已下達(dá)地方債“提前批”額度，相較往年下發(fā)時(shí)間更早，其中福建省2023年新增政府債務(wù)限額1034億元，比上年增長(zhǎng)33.9%，其中專(zhuān)項(xiàng)債933億，新增債券資金將用于支持交通基礎(chǔ)設(shè)施、新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。“提前批”額度發(fā)放后，多地已開(kāi)啟專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目申報(bào)工作。我們認(rèn)為，今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)放節(jié)奏較快，但受各地疫情影響，各地基建項(xiàng)目動(dòng)工進(jìn)度略低于預(yù)期，Q4以來(lái)疫情防控二十條政策對(duì)各地防控