>> 廣發(fā)證券-建筑材料行業(yè)深度分析：歐洲人造板行業(yè)及愛格公司研究-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 2684KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
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核心觀點：
歐洲和中國人造板需求的異同點。（1）中國和歐洲是全球人造板前兩大市場，人均消費量基本持平。（2）歐洲人造板最近幾十年都在成熟期，需求長期保持小幅正增長，總量長期向上；中國人造板經(jīng)歷了前期高增長的成長期后，2013年后進入成熟期，放緩至小幅正增長。（3）從產(chǎn)品結(jié)構來看，歐洲以刨花板為主（占比約60%），中國以膠合板為主（占比約60%），刨花板占比未來將逐步提升。（4）下游應用來看，家具是最大應用領域（占比約一半），2021年歐洲家具和室內(nèi)裝飾占比70%（2015年中國57%），同時歐洲建筑市場的產(chǎn)品和中國不一樣。
歐洲人造板需求為何能夠保持長期增長？我們對家具和室內(nèi)裝飾、建筑市場的需求進行分析，歐洲人造板需求以存量房更新驅(qū)動為主，只要存量房在增加（背后對應為人口），其需求自然呈現(xiàn)出長期增長態(tài)勢。而在經(jīng)濟特別差的年份，消費者會考慮減縮或推遲消費（更新需求）再疊加新房需求回落，就會出現(xiàn)總需求的階段性下滑。
歐洲人造板行業(yè)供給特征分析。行業(yè)集中度高，呈現(xiàn)“一超多強”的競爭格局，從產(chǎn)量或產(chǎn)能來看，2015年CR3為39%，我們預計2021年提升至57%。人造板行業(yè)的競爭要素特點——品牌效用、渠道廣度和粘性、生產(chǎn)和交付規(guī)模效應，這些造就了優(yōu)質(zhì)板材企業(yè)的核心競爭力，也帶來了歐洲人造板行業(yè)強者恒強效應和高集中度競爭格局。
愛格公司核心競爭力分析。作為歐洲人造板龍頭，愛格公司長期經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀，背后是公司核心競爭力支撐，我們將其提煉總結(jié)為四個方面——多維度打造終端消費者易感知的高品質(zhì)產(chǎn)品（產(chǎn)品力和品牌效用）、聚焦服務專業(yè)客戶的代理商渠道和高效供應鏈（渠道廣度和粘性）、生產(chǎn)和交付規(guī)模效應、不斷創(chuàng)新和持續(xù)研發(fā)的企業(yè)文化。
中國人造板行業(yè)未來可能會怎么演繹？據(jù)我們測算，目前中國裝飾板材市場規(guī)模2400-2500億元，人口總量和更新需求將保障人造板的家具和室內(nèi)裝飾穩(wěn)定巨量市場；國內(nèi)裝飾板材典型“大行業(yè)小公司”，龍頭領先優(yōu)勢穩(wěn)固，但對比歐洲，集中度還很低，中國CR3/CR5（營收規(guī)模）分別9%/11%，歐洲57%/74%（產(chǎn)能產(chǎn)量）。我們認為導致歐洲集中度高的競爭要素在國內(nèi)大多也都適用，差異主要在于產(chǎn)品結(jié)構的不同（歐洲/中國分別以刨花板/膠合板為主）。目前國內(nèi)龍頭也在考慮刨花板的布局，兔寶寶等正從傳統(tǒng)DIY（C端）為主的渠道轉(zhuǎn)變?yōu)樾為主的渠道模式，我們看好國內(nèi)人造板龍頭兔寶寶，其在品牌、渠道、供應鏈、規(guī)模等多方面領先，具備核心競爭力，中長期成長空間大。
風險提示。對歐洲宏觀經(jīng)濟、人造板行業(yè)政策、居民消費習慣了解分析不充分，中國人造板行業(yè)集中度不及預期，兔寶寶經(jīng)營管理風險。
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