>> 國泰君安-A股策略專題-晨曦微露：地產(chǎn)鏈估值修復啟動-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 1237KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕 |
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本報告導讀：
地產(chǎn)新政出臺，政策迎保項目向保主體的關鍵突破。地產(chǎn)鏈投資核心圍繞風險收斂。建議關注受益于風險收斂、且低股價、低估值、低持倉的地產(chǎn)鏈品種。
摘要：
久旱逢霖，直指關鍵：地產(chǎn)政策迎保項目向保主體的實質(zhì)性突破。近日地產(chǎn)16條新政出臺，放松房地產(chǎn)行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈條（房企、建筑商、購房者）融資，核心兩大亮點在于：1）支持存量融資的合理展期，流動性壓力緩釋；2)鼓勵信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求，高風險渠道進場。疊加2500億的地產(chǎn)“第二支箭”和保函置換預售監(jiān)管資金政策出臺，融資端紓困直指當前地產(chǎn)融資受限之下房企資產(chǎn)負債期限無法匹配，信用風險暴露的核心矛盾，地產(chǎn)現(xiàn)金流風險預期收斂。
交易的焦點：風險收斂下估值修復。地產(chǎn)政策密集出臺反映當前政策托底地產(chǎn)意愿。隨著地產(chǎn)新政出臺，地產(chǎn)鏈板塊短期迅速交易地產(chǎn)信用和現(xiàn)金流風險預期的收斂，但從股票估值修復和市場反彈幅度看風險收斂的定價遠未充分，在后續(xù)相關配套政策的出臺和信用紓困的具體落實逐步強化市場預期之下，信用風險收斂預期有望加速并進一步定價。但落腳到地產(chǎn)端真實需求，政策刺激下，地產(chǎn)負反饋螺旋（融資端金融機構(gòu)風險偏好收縮—房企端保交樓和債務兌付壓力加大—居民端需求觀望情緒蔓延—地產(chǎn)行業(yè)周期下行）雖有緩解，但在房企尚不具備信用擴張能力和意愿之前，市場底仍未現(xiàn)，因此當前階段，地產(chǎn)鏈投資核心仍將圍繞地產(chǎn)風險的收斂。
投資的方向：受益于地產(chǎn)風險收斂+三低特征（低股價+低估值+低持倉）的地產(chǎn)鏈困境反轉(zhuǎn)品種。受益于地產(chǎn)風險收斂的大方向有三：1）地產(chǎn)自身信用風險收斂，從破產(chǎn)估值回到合理估值。2）地產(chǎn)作為資產(chǎn)端給予估值折價，主要在銀行和保險。3）上下游地產(chǎn)鏈資金侵占和前期墊資導致回款困難甚至演化至自身現(xiàn)金流風險，并產(chǎn)生估值折價，主要在建筑建材和后周期的輕工和家電等。為了進一步深挖細分行業(yè)投資機會，我們以（應收賬款+應收票據(jù)+合同負債）/營業(yè)收入考察細分行業(yè)地產(chǎn)供應鏈金融潛在風險，以已計提資產(chǎn)減值損失/總資產(chǎn)考察前期公司對地產(chǎn)鏈相關風險的計入，并基于以上維度度量前期地產(chǎn)信用風險累積對不同細分行業(yè)的影響程度，同時以地產(chǎn)風險集中暴露（2022年7月集中停貸事件）時點至今股價回調(diào)幅度考察當前市場對風險收斂的定價程度和潛在空間。此外，機構(gòu)低倉位行業(yè)后續(xù)可能的資金回補可能帶來市場彈性放大，因此細分行業(yè)選擇亦應兼顧機構(gòu)倉位水平，為此我們以公募基金持倉變化率考察機構(gòu)持倉水平。綜合各維度行業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)，我們認為地產(chǎn)鏈投資機會核心在房地產(chǎn)、B端建材、廚衛(wèi)電器、家用輕工、銀行、保險、建筑等。
核心推薦“地產(chǎn)鏈風險收斂金股組合”:建材—東方雨虹、北新建材、蒙娜麗莎、旗濱集團、偉星新材、兔寶寶、大亞圣象、三棵樹、蘇博特；地產(chǎn)—金地集團、龍湖集團；家電—老板電器；輕工—志邦家居、喜臨門、顧家家居、公牛集團、索菲亞；銀行—寧波銀行、招商銀行、平安銀行；非銀金融—中國平安；建筑—中國鐵建、中國建筑、中國中鐵。
風險提示：政策出臺力度不及預期
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