| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,牛夢(mèng)琦,蔡玲玲 |
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10月我國(guó)新增社融9,079億（預(yù)期1.65萬(wàn)億），較去年同期少增7,097億；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款4,431億（預(yù)期8,242億），較去年同期少增3,321億；M2同比增長(zhǎng)11.8%（預(yù)期12.0%）。
一、信貸：居民貸款增長(zhǎng)乏力
10月新增信貸大幅低于預(yù)期。新增人民幣貸款同比少增2,110億，其中中長(zhǎng)期貸款同比少增1,456億，短期貸款同比少增2,493億，票據(jù)融資同比增加745億。
盡管信貸總量表現(xiàn)較弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在政策托舉下仍略有改善。10月非金融企業(yè)貸款新增4,626億，同比多增1,525億，環(huán)比下降14,547億。其中，中長(zhǎng)貸當(dāng)月新增4,623億，同比多增2,433億；短貸減少1,843億，同比多減1,555億。企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)穩(wěn)定，據(jù)測(cè)算，設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款落地對(duì)本月新增信貸的貢獻(xiàn)約為500億，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具撬動(dòng)的基建融資需求約為3,300億，但僅部分以表內(nèi)貸款形式呈現(xiàn)。表內(nèi)票據(jù)融資增加1,905億，同比新增745億，疊加10月末國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼利率明顯下行，指向票據(jù)需求再度明顯上升。
居民貸款增長(zhǎng)仍然乏力，在疫情散發(fā)和房地產(chǎn)市場(chǎng)信心不足的雙重壓制下，居民短貸和中長(zhǎng)貸均同比少增。10月居民貸款減少180億，同比少增4,827億，已連續(xù)12個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。其中，居民短貸同比少增938億，受疫情散發(fā)影響，短貸較上月走弱；居民中長(zhǎng)貸同比少增3,889億，居民加杠桿購(gòu)房意愿仍然較弱，表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍未見(jiàn)起色，30大中城市商品房成交面積已連續(xù)17個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)
二、社融：信貸和政府融資成為主要拖累
10月新增社融9,079億，環(huán)比大幅少增2.62萬(wàn)億，同比少增7,097億，低于市場(chǎng)預(yù)期，存量同比增速回落0.3pct至10.3%。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)債結(jié)束了連續(xù)四個(gè)月的同比少增，與企業(yè)中長(zhǎng)貸共同支撐社融；但信貸、政府融資、未貼現(xiàn)票據(jù)和外幣貸款對(duì)社融構(gòu)成拖累。
一是受去年“財(cái)政前置”帶來(lái)的高基數(shù)影響，盡管地方政府專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額的使用小幅支撐社融，但政府融資的拖累仍再度走闊。10月專(zhuān)項(xiàng)債凈融資約4,300億元，帶動(dòng)新增政府債融資2,791億，但同比少增3,376億，環(huán)比少增2,742億。
二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)算需求不強(qiáng)，疊加信貸需求偏弱引致票據(jù)貼現(xiàn)上升，使得未貼現(xiàn)票據(jù)大幅收縮。非標(biāo)融資當(dāng)月減少1,748億，環(huán)比多減3,197億，但同比仍多增372億。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2,157億，同比大幅多減1,217億；信托貸款減少61億，同比大幅少減1,000億；委托貸款增加470億，同比多增643億。未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅收縮與貼現(xiàn)票據(jù)同比多增相呼應(yīng)，指向?qū)嶋H信貸需求再次走弱；基建投資在繼續(xù)托舉企業(yè)中長(zhǎng)貸的同時(shí)亦對(duì)信托貸款和委托貸款構(gòu)成支撐，盡管房地產(chǎn)相關(guān)信托貸款萎縮，但基建項(xiàng)目配套融資需求拉動(dòng)信托貸款萎縮幅度減小，委托貸款來(lái)自政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的持續(xù)投放。
三是受美國(guó)持續(xù)加息帶來(lái)人民幣貶值預(yù)期和進(jìn)口持續(xù)低迷的影響，外幣貸款連續(xù)第八個(gè)月同比少增。10月新增外幣貸款融資減少724億，同比多減691億。
三、貨幣：流動(dòng)性邊際收斂，貨幣活化程度不足
10月M2同比增速小幅回落0.3pct至11.8%，主要受信貸擴(kuò)張邊際減速拖累。財(cái)政存款增加1.14萬(wàn)億，同比多增300億，與去年同期差別不大。值得注意的是，企業(yè)存款減少1.17萬(wàn)億，同比多減5,979億，降幅達(dá)到2015年來(lái)同期最大值。原因可能是10月稅收基數(shù)和征收力度有所上升，而財(cái)政支出規(guī)模相對(duì)較小，企業(yè)存款向財(cái)政存款轉(zhuǎn)移，流動(dòng)性邊際收斂。居民存款減少5,103億，同比多增6,997億，降杠桿傾向仍然明顯。
M2同比增速繼續(xù)超過(guò)社融，廣義流動(dòng)性盈余（“M2-社融”增速差）小幅擴(kuò)大0.05pct至1.55pct。近期資金利率中樞上行，資金面總體維持充裕但邊際收緊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求仍未顯著修復(fù)，商業(yè)銀行“資產(chǎn)荒”格局仍待改善，貨幣政策寬松預(yù)期升溫。M1同比增速下滑0.6pct至5.8%，比M2降幅更大。“M2-M1”增速剪刀差邊際擴(kuò)大0.4pct至6.1%，貨幣活化程度仍處低位。
四、債市影響：收益率小幅下行
10月社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券收益率整體小幅下行1-2bp，10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債活躍券分別成交在2.71%和2.87%。10月至今債券收益率波動(dòng)幅度不大，絕對(duì)利率水平仍保持在歷史低位，1年期國(guó)債收益率持平于10月初，10年期國(guó)債收益率下行6bp至2.70%。當(dāng)前利率水平呈現(xiàn)下行空間有限的態(tài)勢(shì)，主要有兩方面原因：
從金融市場(chǎng)流動(dòng)性看，10月資金面有所收斂，日間波動(dòng)加大，貨幣市場(chǎng)利率水平較前期有較為明顯的抬升，10月以來(lái)DR001和DR007利率中樞分別為1.43%和1.68%，較上月中樞上行10-14bp，尤其是自10月下旬起隔夜利率上行至1.6%-1.7%的水平，為今年4月以來(lái)最高。在融資成本上升的情況下，期限利差不斷壓縮，利率難有進(jìn)一步下行空間。
從市場(chǎng)行為方面看，前期市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)疲弱和貨幣寬松預(yù)期已較為充分，中短期信用利差明顯壓縮，3年期中票到期收益率與同期限國(guó)債利差已至30bp左右的歷史最低水平。在此情況下，市場(chǎng)對(duì)于債券利多因素逐漸鈍化，而對(duì)于利空因素更加敏感。疊加近期地方債額度提前下達(dá)
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