>> 招商證券-招商研究一周回顧(1111-1118)-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共97頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章紅寶 |
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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點(diǎn)回顧摘要：
宏觀組。
1。下一階段央行操作展望，降息必要性提高。對于降息，即調(diào)降政策利率，我們判斷必要性在逐步提高?；仡欉^去十年中的三輪降息周期，可以總結(jié)出一些規(guī)律。央行實施降息往往面對著類似的宏觀環(huán)境：（1）實體經(jīng)濟(jì)信貸需求有待進(jìn)一步提升（2）PPI同比處于負(fù)區(qū)間（3）經(jīng)濟(jì)增速低于某一關(guān)鍵值。
對于實體經(jīng)濟(jì)信貸需求而言，可以用信貸收支表數(shù)據(jù)對今年以來信貸的數(shù)據(jù)做出分拆。2022年以來，新增信貸的主要貢獻(xiàn)來自于國有大行，我們理解其增量主要來自于政策的引導(dǎo)，特別是綠色、普惠及高科技等政策幫扶的領(lǐng)域，代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)信貸需求的中小行信貸增量則有待進(jìn)一步恢復(fù)。當(dāng)前宏觀環(huán)境跟此前三輪所處的環(huán)境有相似之處。此外，從降低商業(yè)銀行成本的角度來看，降準(zhǔn)與降息的必要性也有所提高。
2、疫情和房地產(chǎn)，起初看似兩條平行線，隨著時間的推移而漸行漸近，相互交織而產(chǎn)生了諸多負(fù)面反饋，是今年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、內(nèi)生動能減弱的核心原因。當(dāng)前兩方面政策同時出現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整，需要我們統(tǒng)籌評估政策效果。一方面，如果能夠逐步打破負(fù)面反饋，防疫優(yōu)化和地產(chǎn)企穩(wěn)雙螺旋帶來的經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能可能會在明年的某個時點(diǎn)好于預(yù)期；另一方面，防疫的優(yōu)化調(diào)整意味著短期的疫情不確定性有所上升，此時需要適度降低房地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險敞口作為對沖，這暗示兩方面政策的同時落地可能存在內(nèi)生邏輯，此時對于房地產(chǎn)政策的執(zhí)行效率和政策效果可以給予積極預(yù)期，重點(diǎn)則落在觀察疫情形勢的邊際走向，將對今年年底乃至明年的宏觀線索展開產(chǎn)生決定性意義。
策略組。
1、近期，A股三大利空接連落地：1）防控政策重磅調(diào)整，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作成為下一步的重點(diǎn)。從中期角度來看，有助于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)；2）美聯(lián)儲加息靴子落地，失業(yè)率反彈、CPI超預(yù)期回落，美聯(lián)儲加息預(yù)期進(jìn)一步降低，美債收益率和美元指數(shù)加速下行。人民幣兌美元大幅反彈，外資重回流入。3）地產(chǎn)政策邊際進(jìn)一步改善，進(jìn)一步推進(jìn)房地產(chǎn)健康發(fā)展，地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)的拖累后續(xù)有望改善，同時衍生金融風(fēng)險進(jìn)一步降低。當(dāng)前A股已經(jīng)類似2012年底和2018年底見底回升，進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性上行周期。根據(jù)當(dāng)前事件驅(qū)動的特征非常明顯，同時臨近年底政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，如何穩(wěn)增長成為下一個階段的關(guān)注要點(diǎn)。三個方向值得重點(diǎn)關(guān)注：穩(wěn)地產(chǎn)、加快醫(yī)療新基建和數(shù)字新基建，對應(yīng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)為龍頭地產(chǎn)、地產(chǎn)鏈消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療、計算機(jī)等行業(yè)。中長期來看我們認(rèn)為需要更加重視在而二十大報告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)發(fā)展的“新時代五朵金花“——高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控、軍工裝備（高醫(yī)新自軍）。風(fēng)格上，更加重視科技自立自強(qiáng)，能夠安全發(fā)展、邁向制造業(yè)高端化的專精特新的硬科技成長標(biāo)的。
2、后續(xù)傳統(tǒng)燃油車購置優(yōu)惠尚不確定明年是否會延續(xù)，新能源車補(bǔ)貼即將退出，疊加年底沖銷量各廠商提前開展促銷活動，預(yù)計年末汽車及新能源車銷量會有明顯的翹尾行情，推薦關(guān)注受益于政策刺激、需求釋放的政策品牌及順應(yīng)電動化、智能化趨勢、具有全球競爭力的零部件供應(yīng)商。
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