>> 華泰證券-家用電器行業(yè)年度策略：底部價(jià)值凸顯，關(guān)注低估值修復(fù)-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
林寰宇,王森泉,周衍峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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低估值支撐修復(fù)，周期性價(jià)值凸顯，維持增持評(píng)級(jí)
家電公司在3Q22收入實(shí)現(xiàn)弱修復(fù)、凈利潤彈性更強(qiáng)，22年三季報(bào)加速了市場(chǎng)磨底。我們認(rèn)為2023年家電社零仍受益于宏觀經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的恢復(fù)，但恢復(fù)節(jié)奏或仍受經(jīng)濟(jì)周期影響，而在成本下行及均價(jià)回升的周期中，企業(yè)盈利上行動(dòng)能更強(qiáng)，行業(yè)經(jīng)歷殘酷的去庫存周期后，在基本面支撐下市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，市場(chǎng)均值回歸的過程中，低估值板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)率先修復(fù)，我們建議關(guān)注低估值大白電，景氣度較高的海爾智家及轉(zhuǎn)型逐步兌現(xiàn)的美的集團(tuán)，線上表現(xiàn)積極的小廚電新寶股份、小熊電器，業(yè)績穩(wěn)中向好、保交樓背景下估值有望率先修復(fù)的老板電器，長期戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)、汽零增厚盈利的萊克電氣。
基本面不斷修復(fù)，看好低估值大白電
2022年白電收入穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)明顯，雖成長性并不突出，但競(jìng)爭格局優(yōu)勢(shì)在弱景氣周期中凸顯。在23年白電出貨有望實(shí)現(xiàn)低基數(shù)恢復(fù)，而價(jià)格或持續(xù)提升、成本趨勢(shì)下行的預(yù)判下，我們預(yù)計(jì)白電龍頭仍將維持盈利修復(fù)的趨勢(shì)，且龍頭企業(yè)不斷深化渠道變革轉(zhuǎn)型，2022年已經(jīng)顯現(xiàn)出部分轉(zhuǎn)型成果，盈利回升的動(dòng)能或持續(xù)增強(qiáng)，而行業(yè)國內(nèi)格局優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。長期來看，產(chǎn)品出海向品牌出海進(jìn)化，有望帶動(dòng)白電龍頭成長中樞提升，我們認(rèn)為低估白電估值恢復(fù)的趨勢(shì)基本確認(rèn)。
地產(chǎn)仍是廚電行情的首要壓制因素，未來以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主
囿于地產(chǎn)和線下消費(fèi)低迷，前三季度國內(nèi)廚電市場(chǎng)總體下行。展望未來，短期看保交樓加速推進(jìn)是需求企穩(wěn)的關(guān)鍵。穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)新政對(duì)于推動(dòng)地產(chǎn)竣工交付、進(jìn)而帶動(dòng)廚電消費(fèi)恢復(fù)有一定積極影響。廚電與地產(chǎn)數(shù)據(jù)相關(guān)性最強(qiáng)，前期保交樓風(fēng)波衍生出來的估值擔(dān)憂也最大，目前廚電板塊(申萬)估值水平(PETTM)處于歷史低位，受益于其鮮明的地產(chǎn)后周期標(biāo)簽屬性，估值或率先恢復(fù)。
清潔電器需求潛力尚在、消費(fèi)復(fù)蘇可期，長尾結(jié)構(gòu)性需求看廚房小家電
清潔電器是今年前三季度為數(shù)不多增長的家電品類之一。但分季度看22Q3掃地機(jī)、洗地機(jī)零售額的同比增長有所放緩，價(jià)格競(jìng)爭也在加劇。消費(fèi)信心不足是市場(chǎng)增速短期回落的主因，但從中長期看清潔電器作為剛需產(chǎn)品，低滲透率意味著需求潛力足，隨著穩(wěn)消費(fèi)、促消費(fèi)措施的出臺(tái)，我們看好清潔電器的需求彈性。隨著廚房小家電國內(nèi)線上渠道消費(fèi)回歸常態(tài)，成熟大品類仍支撐行業(yè)大盤，而新興長尾品類繼續(xù)帶動(dòng)行業(yè)增長，結(jié)構(gòu)性增長態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。而部分品類已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯品牌格局優(yōu)勢(shì)，廚房小家電龍頭受益于此，經(jīng)營質(zhì)量恢復(fù)更快，關(guān)注品牌業(yè)務(wù)邊際好轉(zhuǎn)的小熊電器、新寶股份。
看好家電板塊估值回升
展望2023年，我們認(rèn)為從結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)大家電品類成熟度高，更新需求釋放為主，其所呈現(xiàn)的周期性波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更為一致，而新興家電品類不斷通過創(chuàng)新，帶來長尾品類的需求擴(kuò)容?；诖?，我們對(duì)于行業(yè)23年收入并不悲觀，板塊估值經(jīng)過22年筑底，收入盈利修復(fù)有望推動(dòng)估值恢復(fù)。我們看好家電板塊估值回升：1）2023家電社零或恢復(fù)增長；2）受上游房地產(chǎn)傳導(dǎo)影響，樂觀情形下有望提升家電消費(fèi)信心；3）PPI-CPI剪刀差助力利潤修復(fù)；4）家電板塊PE估值處于過去5年低分位數(shù)附近。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；地產(chǎn)景氣度下滑；原材料及匯率不利波動(dòng)。
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