久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心結(jié)論
　　成本反轉(zhuǎn)看特紙。我們復(fù)盤(pán)了2016年至今漿價(jià)波動(dòng)與紙企噸售價(jià)、噸毛利表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)漿價(jià)下行時(shí)期特種紙價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，成本對(duì)漿價(jià)變動(dòng)更為敏感，充分受益低漿價(jià)紅利。對(duì)比供需結(jié)構(gòu)，特種紙的盈利波動(dòng)更多來(lái)自成本周期，高附加值提供噸盈利長(zhǎng)期向上動(dòng)力，因此在盈利彈性上，需求反轉(zhuǎn)看大宗，成本反轉(zhuǎn)看特紙。展望未來(lái)，能源成本趨于穩(wěn)定，紙漿供應(yīng)壓力有望緩解，特種紙盈利修復(fù)可期。
　　利潤(rùn)彈性測(cè)算：我們測(cè)算若市場(chǎng)漿價(jià)自2022年末逐漸回落22%（1500元/噸），則仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技2023年有望分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)11.8、5.4、6.4億元，分別同比增長(zhǎng)50.3%、109.9%、36.1%，若漿價(jià)進(jìn)一步下降10%，則將分別增厚利潤(rùn)4.5、5.0、1.0億元，分別占前述測(cè)算利潤(rùn)的35%、93%、16%。
　　特種紙：造紙業(yè)的小而美賽道，看好龍頭成長(zhǎng)。特種紙?jiān)诮K端產(chǎn)品中價(jià)值量占比低卻具備高度的功能性，是造紙行業(yè)的小而美賽道。在需求端：細(xì)分品類(lèi)較多，在消費(fèi)升級(jí)、環(huán)保政策、國(guó)產(chǎn)替代等因素作用下，食品包裝紙、格拉辛紙、熱敏紙等有望持續(xù)擴(kuò)容，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，根據(jù)我們測(cè)算，20-25年特種紙行業(yè)復(fù)合增速約9%。在供給端：入局易、做大難，銷(xiāo)售+制造能力加持下，紙企跨賽道布局深度決定長(zhǎng)期天花板。頭部企業(yè)通過(guò)緊抓景氣賽道的多元化產(chǎn)品布局、向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸平滑周期波動(dòng)、產(chǎn)能快速擴(kuò)張打開(kāi)成長(zhǎng)空間，有望實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)與個(gè)股成長(zhǎng)的共振。
　　標(biāo)的推薦：仙鶴股份：入局早、產(chǎn)品多、產(chǎn)能大的特種紙龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈立體布局，品類(lèi)遠(yuǎn)超同行，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，后端能力匹配多元化特征。建議關(guān)注：1）五洲特紙：食品白卡主業(yè)突出，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，具備大客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，ROE領(lǐng)先全行業(yè)。2）華旺科技：長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的裝飾原紙專(zhuān)家，產(chǎn)能穩(wěn)步提升、開(kāi)啟多元化新征程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：木漿價(jià)格波動(dòng)、需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算依據(jù)假設(shè)得出、結(jié)論僅供參考。