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【本周關鍵詞】：美聯(lián)儲釋放鷹派信號
　　投資建議：維持“增持”評級
　　隨著美國在通脹與衰退的拉鋸轉向后者，美聯(lián)儲加息預期持續(xù)降溫，貨幣政策的二階導拐點已然確立；對于貴金屬，我們認為美國經濟回落難以避免，疊加通脹逐步走低、失業(yè)率上升，貴金屬大周期拐點確立，持續(xù)重視成長及資源優(yōu)勢突出標的。對于基本金屬，美聯(lián)儲加息周期下，耐用品需求持續(xù)回落，全球主動去庫存仍將持續(xù)，但隨著加息速度的放緩及國內政策陸續(xù)出臺，板塊有望筑底。
　　行情回顧：美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)聲，大宗品價格有所回落：1）本周圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德鷹派發(fā)聲讓美元跌勢放緩，基本金屬價格有所承壓，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為6.5%、-1.7%、0.0%、-0.2%、7.2%、-6.9%，價格整體下跌；2）貴金屬，本周十年期美債實際收益率1.43%→1.57%，美元指數(shù)回升帶動下，COMEX黃金收1754.40美元/盎司，環(huán)比下跌0.85%，SHFE黃金收407.42元/克，環(huán)比上漲0.17%；3）本周A股整體回升，申萬有色金屬指數(shù)收于4,856.18點，環(huán)比下跌5.29%，跑輸上證綜指5.62個百分點，工業(yè)金屬、稀有金屬、金屬非金屬新材料、黃金的漲跌幅分別為-3.53%、-3.76%、-3.94%、-4.88%。
　　宏觀“三因素”總結：國內10月經濟數(shù)據(jù)持續(xù)尋底；美國10月PPI低于預期；歐元區(qū)10月CPI同比回落，疫情降溫。具體來看：
　　1）國內：本周10月工業(yè)增加值同比5.0%（前值6.3%，預期5.04%），固定資產投資累計同比5.8%（前值5.9%，預期5.91%），社會消費品零售總額同比-0.5（前值2.5%，預期1.7%）。
　　2）美國：本周美國10月PPI最終需求季調同比8.0%（前值8.4%，預期8.3%），環(huán)比0.2%（預期0.5%）；10月核心零售總額季調環(huán)比1.27%（前值0.02%），零售和食品服務銷售季調同比8.27%（前值8.59%）；10月新屋開工私人住宅12.06萬套（前值12.97萬套）。
　　3）歐元區(qū)：11月ZEW經濟景氣指數(shù)-38.7（前值-59.7）；10月歐元區(qū)CPI同比10.6%（前值9.9%，預期10.7%），環(huán)比1.5%（前值1.2%，預期1.5%）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診71251.6例，環(huán)比上周減少-5126.6例，疫情降溫。
　　4）10月全球制造業(yè)PMI為49.4，環(huán)比回落0.4，連續(xù)兩次處于榮枯線以下，預計全球經濟整體仍將處于下行通道。
　　貴金屬：大周期拐點正式確立
　　本周美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)聲卻讓美元跌勢放緩，貴金屬價格有所承壓。我們認為美國經濟回落難以避免，當前4.0%左右的遠端名義利率離經濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹超預期走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價格大周期的拐點正式確立，板塊內高成長標的有望持續(xù)重估，同時資源優(yōu)勢突出標的也將凸顯投資彈性。
　　基本金屬：周內基本金屬價格整體回落
　　周內，美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)聲讓美元跌勢放緩，基本金屬價格承壓；國內方面，10月工業(yè)增加值同比、固定資產投資累計同比放緩，服務生產指數(shù)和消費同比降幅較大，國內經濟仍在尋底，但隨著穩(wěn)投資政策持續(xù)加力，后續(xù)或將助于國內經濟狀況改善。
　　1、對于電解銅，本周，國內電解銅產量19.42萬噸，環(huán)比回落5.91%；而銅價重心回落下游剛需補庫增加，但國網及地產端口新訂單下滑，而新能源汽車行業(yè)也因補貼退坡政策發(fā)酵，訂單呈走弱趨勢，終端消費難見起色。截至11月18日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存12.24萬噸，較上周累庫2.34萬噸。
　　2、對于電解鋁，周內國內電解鋁阿壩鋁廠啟槽復產，但枯水期該企業(yè)短期難以滿產。周內廣西公布相關復產鼓勵政策，預計省內電解鋁復產項目或提速。河南地區(qū)電解鋁減產8萬噸執(zhí)行完畢，復產時間待定，增減并存國內電解鋁運行產能窄幅波動。成本方面：周內煤炭市場弱勢整理，電解鋁電價存下浮空間，且氧化鋁市場仍疲軟，電解鋁成本重心下移。需求方面，本周國內下游加工企業(yè)開工維持弱勢，鋁板帶箔版塊部分企業(yè)出現(xiàn)訂單不足減產的情況，鋁型材及電力版塊整體暫穩(wěn)，但也出現(xiàn)淡季顯現(xiàn)的趨勢。庫存方面：周內國內鋁錠集中到貨仍未兌現(xiàn)，西北地區(qū)到貨偏少，國內鋁錠庫存持續(xù)去庫，庫存總量屢創(chuàng)新低，短期維持低庫存水平，現(xiàn)貨市場流通偏緊的情況下，華東等地現(xiàn)貨升水向好。國內電解鋁社會庫存54.7萬噸，環(huán)比減少2.9萬噸。
　　1)氧化鋁價格2730元/噸，環(huán)降0.84%，氧化鋁成本3051元/噸，環(huán)降0.02%，噸毛利-321元/噸，環(huán)降7.47%。
　　2)預焙陽極方面，本周周內均價8011元/噸，環(huán)比持平，考慮1個月原料庫存影響，周內平均成本7767元/噸，環(huán)降0.26%，周內平均噸毛利244元/噸，環(huán)漲9.24%；如果不考慮原料庫存，陽極周內平均成本7766元/噸，環(huán)漲0.44%，周內平均噸毛利245元/噸，環(huán)降24元/噸。
　　3)對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本19448元/噸，環(huán)降0.23%，長江現(xiàn)貨鋁價19240元/噸，環(huán)漲2.61%，噸鋁盈利-138元，環(huán)增355元/噸。
　　3、對于鋅錠，供給端，周內鋅錠產量9.625萬噸，環(huán)比降8.03，而海外Budel冶煉廠計劃在11月有限程度上恢復生產，嘉能可也計劃在明