>> 國泰君安-金山軟件(03888.HK)2022年第三季度收入符合我們預(yù)期-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
陶選 |
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此報告為加密報告 |
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我們維持對金山軟件（“公司”）“收集”的投資評級與27.80港元的目標價。我們維持目前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年總收入分別為人民幣76.29億元/人民幣93.43億元/人民幣115.81億元，對應(yīng)同比增長率為19.7%/ 22.5%/ 23.9%。
2022年第三季度收入表現(xiàn)符合我們預(yù)期。公司在2022年第三季度實現(xiàn)總收入人民幣18.37億元，同比增長21.7%，同時錄得歸屬于母公司股東凈虧損人民幣60.55億元，主要因為公司對金山云的投資計提了人民幣64.86億元的大幅度減值。公司整體毛利率為79.8%，同比下滑2.4個百分點，主要由于子公司金山辦公因業(yè)務(wù)拓展帶來的渠道成本、服務(wù)器及帶寬成本以及產(chǎn)品和服務(wù)采購成本增加。銷售及分銷費用同比漲幅為46.6%，主要因為公司在2022年8月《劍俠世界3》公測期間擴大推廣規(guī)模。
辦公軟件業(yè)務(wù)：雙訂閱轉(zhuǎn)型持續(xù)拉動，單季度收入首破人民幣10億元。2022年第三季度，公司的辦公軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入人民幣10.05億元，同比增長25.0%，2022年1-3季度收入累計為人民幣28.00億元，同比增長18.6%，增長動力繼續(xù)來自訂閱業(yè)務(wù)。根據(jù)金山辦公披露的2022年第三季度數(shù)據(jù)，國內(nèi)個人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入為人民幣5.17億元，同比增長43.1%，高于2022年上半年的增速2.6個百分點。公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)依然在高位，截至2022年9月30日為5.78億，較2021年底增加3,400萬，同比增長10.9%。其中WPSOffice的PC版和移動版月活設(shè)備數(shù)分別同比增長15.5%和8.0%，移動版增速略低于2022年上半年。由于仍存在一定數(shù)量的非訂閱和短期訂閱個人用戶，公司將通過加強個人產(chǎn)品服務(wù)體驗來引導(dǎo)非訂閱向訂閱以及短期訂閱向長期訂閱的轉(zhuǎn)化。機構(gòu)業(yè)務(wù)方面，公司近期面向黨政機關(guān)用戶發(fā)布了WPS公文版，在WPS專業(yè)版的基礎(chǔ)上添加了公文模式、公文模板以及公文轉(zhuǎn)換等實用功能，助力黨政機關(guān)用戶提高公文寫作效率。隨著第三季度疫情的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入同比增速較第二季度明顯提升，實現(xiàn)營收人民幣1.82億元，同比增長47.2%，隨著行業(yè)信創(chuàng)的持續(xù)推進以及公司數(shù)字辦公平臺體系產(chǎn)品滲透率的提升，我們預(yù)計機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)的收入的增長仍將保持在高位。機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)同比下滑幅度較2022年上半年明顯縮窄，實現(xiàn)收入人民幣2.25億元，同比下滑5.9%。因2022年內(nèi)黨政信創(chuàng)的招標進度較不明朗以及收入確認較為緩慢，機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)營收多來自客戶正版化需求的提升以及合同負債的轉(zhuǎn)化，我們預(yù)計2023年隨著政府信息化預(yù)算的逐漸清晰，機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)有望迎來反彈。
游戲業(yè)務(wù)：長線運營核心IP。2022年第三季度，公司的游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入人民幣8.32億元，同比增長17.8%但環(huán)比下降8.5%，2022年1-3季度收入累計為人民幣27.23億元，同比增長24.5%，其增長動力主要來自公司在2021年第四季度上線的手游，如《劍俠世界3》和《劍網(wǎng)1：歸來》，但現(xiàn)有游戲收入的減少在一定程度上抵消了新手游的部分收入貢獻。公司在2022年第三季度持續(xù)推出新元素來豐富游戲內(nèi)容，保持游戲產(chǎn)品的吸引力。例如，手游方面，《劍俠世界3》于2022年8月在國內(nèi)全平臺公測并發(fā)布新資料片；端游上的旗艦產(chǎn)品《劍網(wǎng)3》在2022年8月舉辦了13周年慶典，并在10月份推出新資料片和新門派，其衍生動畫《劍網(wǎng)3·俠肝義膽沈劍心》第三季也于2022年7月在嗶哩嗶哩開播，目前評分為三部系列作品中最高，顯示了劍俠IP強大的影響力。
催化劑：地方政府部門獲得更多的數(shù)字化辦公預(yù)算；公司開發(fā)出爆款手游。
主要風(fēng)險：1）信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)恢復(fù)不達預(yù)期；2）個人用戶付費率下降；3）新游戲市場接受度不達預(yù)期；4）劍俠系列市場接受度下降的風(fēng)險。
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