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對于澳煤進(jìn)口放開與否，市場在擔(dān)憂什么？
　　國內(nèi)焦煤市場是澳煤進(jìn)口放開與否的核心影響對象。從2020年11月澳煤進(jìn)口暫停后情況來看，我國動力煤進(jìn)口并未受到顯著影響，2021年進(jìn)口量維持中上水平，2022年或受國內(nèi)保供增產(chǎn)工作成效顯著疊加俄烏沖突導(dǎo)致海外動力煤價格大幅攀升影響，我國動力煤進(jìn)口量方才出現(xiàn)明顯減量。相反地，我國煉焦煤進(jìn)口受沖擊較為明顯，進(jìn)口總量自2020年11月起顯著減少，2021年以來基本維持低位運行。因此，若澳煤進(jìn)口放開，國內(nèi)動力煤供需格局或不會迎來過多變化，其對國內(nèi)焦煤市場的潛在影響是市場擔(dān)憂的關(guān)鍵。
　　澳煤進(jìn)口放開會顯著沖擊國內(nèi)焦煤市場嗎？
　　澳大利亞焦煤市場供需格局趨緊、價格高位震蕩，進(jìn)口難度及成本已較以往抬升。1）供給方面，或受制于近年來全球“去碳”的大勢及全球ESG投資的蓬勃發(fā)展，國際能源巨頭頻繁出售其位于澳大利亞的煤礦資產(chǎn)，當(dāng)?shù)乇就两鹑跈C(jī)構(gòu)也對煤炭行業(yè)采取多種金融限制。疊加強(qiáng)降雨、山洪等自然災(zāi)害頻發(fā)，澳大利亞煤炭產(chǎn)量自2015年起出現(xiàn)增長乏力現(xiàn)象。此外，澳大利亞出口焦煤總量也面臨收縮，2022年1-9月份，澳大利亞焦煤出口量為11829萬噸，同比下降6%；且貿(mào)易結(jié)構(gòu)已呈現(xiàn)出新秩序，日本取代中國成為第二大出口目的地，印度和韓國占澳大利亞焦煤出口量比重也從25%、10%提升至29%、14%。2）需求方面，印度及日韓用煤需求存在邊際提升預(yù)期。一方面，隨著印度國民經(jīng)濟(jì)及制造業(yè)的蓬勃發(fā)展，印度粗鋼產(chǎn)量顯著增長，2022年1-9月份印度粗鋼累計產(chǎn)量已達(dá)9270萬噸，同比增長9%。今年10月份印度總理莫迪曾表示，印度政府已設(shè)立目標(biāo)，計劃未來9至10年內(nèi)將粗鋼產(chǎn)能從當(dāng)前的1.54億噸/年翻番至3億噸/年，鋼鐵產(chǎn)量的大幅提升有望顯著拉動印度焦煤進(jìn)口需求。另一方面，日韓建筑業(yè)和機(jī)械制造業(yè)等鋼鐵主要下游行業(yè)在資本開支、新訂單、新批住房面積等領(lǐng)先指標(biāo)方面均表現(xiàn)出向好趨勢，日韓未來煉鋼用煤需求有望邊際提升。如果中國逐步重回澳煤進(jìn)口市場，印度及日韓作為市場新秩序下的三位頭號玩家，或?qū)⒊蔀橹袊鴱?qiáng)有力的競爭對手。3）價格方面，2022年以來澳大利亞焦煤價格顯著抬升，國內(nèi)外焦煤價格在大部分時間內(nèi)呈倒掛狀態(tài)，若現(xiàn)階段解除澳煤進(jìn)口禁令，進(jìn)口澳煤或仍缺乏經(jīng)濟(jì)性。而即使后期國內(nèi)外價差轉(zhuǎn)正，由于澳大利亞焦煤市場存在供需趨緊的可能性，其價格在未來或維持高位震蕩，疊加澳煤進(jìn)口通道的打開使海外價格向國內(nèi)傳導(dǎo)過程更順暢，屆時國內(nèi)焦煤價格走勢有望跟隨海外，獲得反向支撐。
　　結(jié)論：不必過分悲觀，重視配置價值
　　綜上，我們認(rèn)為即使澳煤進(jìn)口放開，其對我國焦煤行業(yè)的供需格局或難造成快速且顯著的沖擊。站在當(dāng)前時點，焦煤板塊投資邏輯或更應(yīng)聚焦在國內(nèi)焦煤市場邊際向好的預(yù)期：1）防疫政策優(yōu)化調(diào)整疊加地產(chǎn)紓困政策再加力，焦煤作為產(chǎn)業(yè)鏈低庫存、強(qiáng)議價能力的環(huán)節(jié)有望從中優(yōu)先深度受益；2）下游對焦煤冬儲補庫需求有望逐步釋放，并支撐焦煤市場回暖、現(xiàn)貨價格震蕩企穩(wěn)。焦煤公司的三大核心優(yōu)勢——低估值、高股息及長協(xié)賦予的利潤安全墊——并未改變，板塊配置價值仍值得重視，持續(xù)推薦山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)、冀中能源等板塊核心標(biāo)的。
　　風(fēng)險提示
　　1、中國及澳大利亞貿(mào)易談判進(jìn)展順利程度超預(yù)期；
　　2、海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險大幅提升。