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上周前兩個(gè)交易日10年期國(guó)債利率飆升10Bp，對(duì)于債市和股市都形成了一定沖擊。近期市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂原因有三：1）央行對(duì)于寬松的表態(tài)不及市場(chǎng)預(yù)期，MLF的量和價(jià)都沒(méi)有進(jìn)一步寬松，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也有所保留；2）地產(chǎn)政策全力加碼、防疫政策有所優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期上行，短期寬松的必要性下行；3）部分下半年上市的“固收+”產(chǎn)品跌破凈值，形成“贖回→凈值下跌→贖回”的不利預(yù)期。
　　起底“固收+”資金：2022Q3“固收+”基金規(guī)模2.08萬(wàn)億，股票持倉(cāng)2350億元，占比11.3%，集中在食飲、銀行和電新行業(yè)。Q3重倉(cāng)方向?yàn)槭称凤嬃希?87億元）、銀行（139億元）和電力設(shè)備（127億元），合計(jì)占重倉(cāng)股的30%，重倉(cāng)個(gè)股前三名為貴州茅臺(tái)、?？低暫臀寮Z液。
　　本輪“固收+”資金調(diào)倉(cāng)可以參考18年“固收+打新”資金調(diào)整影響。1）回顧18年：2018年打新收益率持續(xù)下滑，中美摩擦加劇、新股上市漲幅回落，打新機(jī)構(gòu)數(shù)量多、中簽率下降，部分打新類產(chǎn)品逐步離場(chǎng)，網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象平均家數(shù)從6000家左右降至4400家附近，以每家詢價(jià)機(jī)構(gòu)5000萬(wàn)股票底倉(cāng)計(jì)算，潛在影響了100-200億市值的底倉(cāng)股票。我們匯總當(dāng)時(shí)打新底倉(cāng)普遍持有的30家公司，全年下跌34.4%跑輸基金平均的25.4%；1-4月跌幅尤為劇烈達(dá)到11%、遠(yuǎn)超同期基金；1-4月銀行、非銀、食飲作為打新底倉(cāng)重倉(cāng)行業(yè)也遠(yuǎn)跑輸市場(chǎng)。2）比較當(dāng)下：匯總Q3“固收+”基金重倉(cāng)個(gè)股，剔除非A股、重倉(cāng)規(guī)模<5億元、基金持倉(cāng)/11月日均成交額<5%，再剔除前周大漲的?？低暎?8.8%）、美的集團(tuán)（+5.1%），38家公司為可能受“固收+”影響組合。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，前兩周此類公司一定程度跑贏A股基金和萬(wàn)得全A，從上周開始跑輸市場(chǎng)，尤其是11月17日周四較為明顯，周五跌幅放緩，但本周一再次出現(xiàn)一定程度的超額調(diào)整。
　　展望本次影響：
　　1）不利之處在于：本輪涉及的“固收+”基金股票底倉(cāng)總規(guī)模在2350億元，高于2018年打新基金，如果影響擴(kuò)大，可能產(chǎn)生的資金壓力要大于2018年，尤其是在后續(xù)發(fā)酵、潛在形成“固收+”基金底倉(cāng)公司下跌趨勢(shì)。
　　2）相對(duì)優(yōu)勢(shì)之處在于：有了過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管介入和流動(dòng)性化解能力要遠(yuǎn)優(yōu)于2018年，介入時(shí)間也更早。當(dāng)前“固收+”基金所重倉(cāng)的優(yōu)秀公司，經(jīng)歷全年的壓力之后，估值、盈利、性價(jià)比都處于優(yōu)勢(shì)區(qū)間，調(diào)整空間相對(duì)有限。
　　3）我們從量、價(jià)、衍生品3個(gè)維度，選取8項(xiàng)指標(biāo)，用于跟蹤“固收+”基金的后續(xù)影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)；利率上行；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期；全球資本回流美國(guó)超預(yù)期；通脹超預(yù)期；金融監(jiān)管政策超預(yù)期收緊等。