>> 華泰證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)年度策略：行穩(wěn)致勝，關(guān)注格局優(yōu)化與邊際改善-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林寰宇,張?jiān)娪?/a> |
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靜待零售進(jìn)一步復(fù)蘇，關(guān)注格局優(yōu)化與邊際改善雙主線
國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，在進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施下，居民出行需求有望回暖，帶動(dòng)零售復(fù)蘇。展望2023年，我們認(rèn)為黃金珠寶板塊龍頭展店較快、行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升，推薦老鳳祥、周大生；電商龍頭踐行提效降本，盈利能力有望繼續(xù)改善，推薦京東集團(tuán)；海運(yùn)運(yùn)費(fèi)下滑有望提升跨境出海賣家盈利能力，推薦安克創(chuàng)新；疫情防控優(yōu)化，出行需求提升帶動(dòng)茶飲回暖，推薦奈雪的茶；以及社區(qū)團(tuán)購(gòu)影響邊際減弱，建議關(guān)注超市便利店領(lǐng)先企業(yè)，推薦家家悅、紅旗連鎖。
社零承壓、線上相對(duì)較快發(fā)展，靜待居民出行增加、零售復(fù)蘇
據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2022年1-10月，社零同比正增長(zhǎng)0.6%，受外部環(huán)境擾動(dòng)、整體承壓。其中10月我國(guó)社零總額同比下滑0.5%，增速環(huán)比下滑3.0pct。受外部環(huán)境擾動(dòng)，餐飲收入繼續(xù)下滑，同比下滑8.1%，增速環(huán)比降低6.4pct；商品銷售同比增長(zhǎng)0.5%，增速環(huán)比下滑2.5pct。網(wǎng)絡(luò)零售相對(duì)較快發(fā)展，同比增長(zhǎng)達(dá)兩位數(shù)，一定程度受益于22年雙十一提前。伴隨11月防控優(yōu)化舉措出臺(tái)以及逐步落地，零售板塊尤其是可選消費(fèi)有望逐步回暖，2023年社零總額同比增速有望恢復(fù)至中個(gè)位數(shù)（Wind一致預(yù)期+6.0%yoy）。
黃金珠寶：競(jìng)爭(zhēng)分化，龍頭集中度提升趨勢(shì)不改
2022H1外部環(huán)境擾動(dòng)下，品牌商門店出現(xiàn)收縮，愛迪爾、萃華珠寶凈關(guān)店131、4家，而周大福、周大生、老鳳祥、中國(guó)黃金、迪阿股份同期凈增加567、23、110、28、91、22家，拓展相對(duì)快。22Q3，周大福、周大生、迪阿股份凈增595、48、85家，保持良好態(tài)勢(shì)。盡管受外部環(huán)境擾動(dòng)影響，9、10月限額以上企業(yè)黃金珠寶銷售表現(xiàn)偏弱，但這并未改變行業(yè)集中度提升趨勢(shì)。2023年龍頭有望憑借較快展店進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，出行增加推動(dòng)鑲嵌類產(chǎn)品銷售回暖、盈利能力有望得到改善。
綜合電商：龍頭踐行提效降本，盈利能力有望進(jìn)一步改善
頭部電商平臺(tái)對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入減少，成熟業(yè)務(wù)專注提效降本，盈利能力逆勢(shì)提升。20Q4，頭部電商平臺(tái)進(jìn)入新的投入期，先后布局興趣電商/社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新賽道。21Q3以來，終端消費(fèi)復(fù)蘇乏力、平臺(tái)監(jiān)管趨嚴(yán)，各電商平臺(tái)開始重視業(yè)務(wù)效率的優(yōu)化。22Q1以來，外部環(huán)境的沖擊使得頭部平臺(tái)進(jìn)一步聚焦業(yè)務(wù)的提效降本。京東零售/拼多多經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率22Q2同比分別提升0.8pct、19.7pct。展望2023年，零售仍處復(fù)蘇階段，龍頭提效降本政策有望延續(xù)，盈利能力有望繼續(xù)保持改善。
跨境電商：海運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)優(yōu)化，歐美經(jīng)濟(jì)衰退下競(jìng)爭(zhēng)加劇、龍頭α凸顯
截至10月28日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)已較年初分別下降66.8%（綜合）、73.0%（歐洲）、76.2%（美西）、55.1%（美東）。考慮到22Q3海運(yùn)運(yùn)費(fèi)降幅較大、以及海運(yùn)至海外倉(cāng)銷售約滯后1個(gè)季度，22Q4及2023年跨境出口電商的頭程海運(yùn)運(yùn)費(fèi)有望大幅改善，盈利能力有望回暖。同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退下，跨境電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭品牌有望憑借優(yōu)異的產(chǎn)品力、渠道力、品牌力進(jìn)一步提升市占率，α得到凸顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、歐美經(jīng)濟(jì)衰退、電商業(yè)態(tài)融合不及預(yù)期。
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